主題：同仁堂傳奇：已然繁花簇錦，更待老樹新枝

在所有A股上市公司中，同仁堂被視為一棵滿載著盛錦繁花的老樹。近350年的發(fā)展歷史，構(gòu)筑起健碩挺拔的主干；原料種植、產(chǎn)品研發(fā)、藥品制造、渠道銷售及行醫(yī)服務(wù)，都成為這株老樹上的重要枝椏；超過800種品規(guī)的產(chǎn)品矩陣，則恰似花兒朵朵，有些持久炫目，有些含苞待開。

與“你方唱罷我登場，各領(lǐng)風(fēng)騷三五年”的部分其他行業(yè)企業(yè)不同，作為中國中藥老字號第一品牌，同仁堂發(fā)展歷程的關(guān)鍵詞，在于行穩(wěn)致遠(yuǎn)。正是在穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，一方面，公司業(yè)務(wù)拓展不斷登上新的臺階，逐步成長為一株繁花盛錦的古樹；另一方面，從資本市場視角來看，同仁堂上市近22年來，市值穩(wěn)步增長近40倍，歸母凈利潤連續(xù)11年增長，恰似一位典型的長跑健將。

如今的同仁堂，正面臨著中藥行業(yè)“新常態(tài)”。一方面，“一法一綱要”的實(shí)施確立了中醫(yī)藥在國家發(fā)展戰(zhàn)略中的地位，傳統(tǒng)中醫(yī)中藥在海內(nèi)外愈加體現(xiàn)出其獨(dú)特價值和有效性；另一方面，藥品質(zhì)量監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和力度直線上升，行業(yè)監(jiān)管格局正在重構(gòu)。面對機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，同仁堂總經(jīng)理劉向光接受證券時報記者采訪時表示，公司將繼續(xù)深挖主業(yè)，在傳統(tǒng)中成藥的深度研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)上做足功課，同時借助品牌優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大市場，尤其將借助“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，推動中醫(yī)藥產(chǎn)品在海外市場的落地生根。

老枝與新芽：

800多種產(chǎn)品矩陣

每當(dāng)今天談及全民關(guān)心的醫(yī)療話題，我們首先想到的通常是醫(yī)院。其實(shí)數(shù)百年前，中國的醫(yī)院就被稱為“某某堂”或者“某某廳”。此前的同仁堂，就是專門從事藥物或者器材銷售的一個規(guī)模較大的中藥鋪。

1669年（清康熙八年），同仁堂正式創(chuàng)立；從開業(yè)之初，同仁堂就十分重視藥品質(zhì)量，并且以嚴(yán)格的管理作為保證，基于此，從1723年開始，同仁堂為清廷供奉御藥，歷經(jīng)八代皇帝188年。在近350年的時光激蕩下，同仁堂藥品所建立起來的嚴(yán)格的選方、用藥、配比及工藝規(guī)范代代相傳，良好商譽(yù)步步高升，雖然經(jīng)歷了清王朝由強(qiáng)盛到衰弱、幾次外敵入侵、軍閥混戰(zhàn)到新民主主義革命的歷史滄桑，其所有制形式、企業(yè)性質(zhì)、管理方式也都發(fā)生了根本性的變化，但同仁堂經(jīng)歷數(shù)代而不衰，在海內(nèi)外信譽(yù)卓著，樹起了一塊金字招牌，被醫(yī)藥界視為行業(yè)傳奇。

如今的同仁堂，已經(jīng)成為北京市國有企業(yè)陣營中的重要一員，公司業(yè)務(wù)也已經(jīng)發(fā)展成為一家集生產(chǎn)、銷售、科研、配送一條龍的產(chǎn)品公司，生產(chǎn)劑型囊括了蜜丸、水蜜丸、水丸、硬膠囊、口服液、酒劑、顆粒劑、散劑等23個類別。

劉向光對證券時報記者介紹，同仁堂股份公司已經(jīng)擁有近600個產(chǎn)品批準(zhǔn)文號，常年生產(chǎn)品種240余個?！爱?dāng)前公司形成了以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表的心腦血管系列產(chǎn)品；以同仁烏雞白鳳丸、坤寶丸為代表的婦科系列，以國公酒、骨刺消痛液為代表的酒劑系列等十二個不同系列品種群”。

在公司的產(chǎn)品矩陣中，同仁堂安宮牛黃丸被視為公司十大王牌品種之首，被譽(yù)為同仁堂的鎮(zhèn)店之寶，同仁堂股份及其子公司同仁堂科技都有生產(chǎn)?！皩m”原意為宮殿，君王居住在其中，與人的心臟等臟器位置類似，“安宮”一詞由此而來。牛黃作為這味藥的主藥，具有清熱解毒、鎮(zhèn)驚開竅的功效。

2014年12月3日，國家正式公布第四批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄，作為中醫(yī)藥制作技藝，北京同仁堂、天津達(dá)仁堂和山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的安宮牛黃丸的制作技藝列在國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄擴(kuò)展項(xiàng)目名錄的傳統(tǒng)醫(yī)藥項(xiàng)下，這意味著這些品種都將受到國家的保護(hù)和利用。而同仁堂安宮牛黃丸是這些產(chǎn)品陣營中唯一被允許選用雙天然藥材（天然牛黃、天然麝香）生產(chǎn)的藥品。

制造安宮牛黃丸是傳統(tǒng)丸劑，丸劑為原粉制劑，從表面看并不復(fù)雜。但是不同質(zhì)地的藥材要經(jīng)過粉碎、混合、制丸、包裝等工序，因此包含了不少傳統(tǒng)手工技藝和訣竅。

證券時報記者在位于北京亦莊的同仁堂丸劑生產(chǎn)線看到，手工制作的安宮牛黃丸，基本標(biāo)準(zhǔn)是一料藥由240克藥粉加240克蜜構(gòu)成，每料藥需要制作160粒藥丸，這便要求每丸3克的微小重量需要誤差控制在極小的范圍之內(nèi)。

同時，同仁堂至今保留著給安宮牛黃丸包金箔的傳統(tǒng)，這被視為同仁堂的“獨(dú)門秘笈”。金箔具有墜痰鎮(zhèn)固的作用，而要把黃金制成金箔，不僅需要極高純度黃金，還需要千萬次的錘制，一兩黃金能錘制延展至將近一畝地的面積，可見金箔之輕薄。在這道工序中，工人會拿過一張比郵票還小的金箔，將藥丸放在上面輕輕一轉(zhuǎn)，便會均勻地給藥丸包好金箔。這道工序的含金量在于力道：勁兒用大了，金箔就會被藥丸吃進(jìn)去；勁兒小了，包裹效果便大打折扣。一個工人想要把這道工序干好，至少要練半年時間。

同仁堂創(chuàng)始人樂顯揚(yáng)的三子樂鳳鳴曾給同仁堂提出古訓(xùn)：“遵肘后，辨地產(chǎn)，炮制雖繁，必不敢省人工；品味雖貴，必不敢減物力?！币园矊m牛黃丸為代表，同仁堂構(gòu)建起嚴(yán)格的選方、用藥、配比及工藝規(guī)范，這成為公司的老枝持久不衰的重要密碼。

公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2009年到2015年，我國心腦血管中成藥市場規(guī)模由501億元增長到1188億元，復(fù)合增長率超15%，隨著老齡化及心腦血管發(fā)病率提升，市場空間仍在持續(xù)擴(kuò)大。因此，在多數(shù)市場人士看來，安宮牛黃丸等產(chǎn)品仍然存在較大的市場空間。

而另一方面，人類疾病譜隨著社會的發(fā)展而不斷變化，對于一些發(fā)病率攀升較快、影響較大的疾病，同仁堂研發(fā)新品的步伐也在提速。同仁堂新品主要沿著兩大路徑前行。首先是原創(chuàng)新品，巴戟天寡糖膠囊便是同仁堂近年來研發(fā)的新品種之一，用于腎陽虛引起的輕中度抑郁癥，相較西藥治療抑郁癥所伴生的副作用和藥物依賴，擁有顯著優(yōu)勢；其次是老產(chǎn)品的二次研發(fā)，部分新品甚至已經(jīng)趕超了原有劑型，愈風(fēng)寧心滴丸便是一種制劑上的改進(jìn)，以發(fā)揮滴丸分解快、吸收快、起效快的優(yōu)勢。

劉向光指出，除了目前主推的品種外，公司還有大量儲備品種作為業(yè)績增長的后續(xù)支撐?！肮緯Y(jié)合現(xiàn)有運(yùn)作品種的生命周期來遴選、規(guī)劃儲備目錄中的品種梯隊(duì)，以保證公司長期發(fā)展的需要?！?br />
保質(zhì)量與控成本的平衡

與產(chǎn)品創(chuàng)新和品類擴(kuò)展相伴生，同仁堂的市場覆蓋率也出現(xiàn)提升趨勢。

劉向光介紹說，“近年來，公司在產(chǎn)品零售市場的拓展上做了不少努力。其中，子公司同仁堂商業(yè)投資集團(tuán)在全國范圍內(nèi)開設(shè)同仁堂連鎖藥店，目前有門店數(shù)量超過800家，基本實(shí)現(xiàn)全國主要城市布局；但在自有藥店覆蓋率低的區(qū)域，尤其是華東、西部等地區(qū)產(chǎn)品市場滲透率較低，這為公司未來發(fā)展提供了較大空間?！?br />
在市場拓展中，海外業(yè)務(wù)發(fā)展成為同仁堂業(yè)績的有力支撐點(diǎn)。2016年11月，北京同仁堂非洲有限公司開業(yè)，選聘本土化人才，自此，同仁堂實(shí)現(xiàn)了五大洲的布局。如今，同仁堂國藥已經(jīng)在21個國家或地區(qū)開設(shè)有超過80家店。

近年來，療效和安全性的逐步提升，使得中醫(yī)藥在海外日趨流行。2016年里約熱內(nèi)盧奧運(yùn)會上，菲爾普斯身上殷紅的印痕，也是讓中醫(yī)火罐療法火了一把。但是海外市場拓展與國內(nèi)相比仍然存在諸多挑戰(zhàn)，整體而言并不盡如人意，這使不少海外地區(qū)的中醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入相對穩(wěn)定的“沉淀期”。

同仁堂部分主打產(chǎn)品已經(jīng)在澳大利亞進(jìn)行注冊并銷售多年。按照慣例，澳大利亞有關(guān)官員每兩年會對同仁堂進(jìn)行TGA認(rèn)證檢查，但通過多次檢查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每次同仁堂均能高質(zhì)量通過驗(yàn)證，因此，目前的檢查周期已經(jīng)延展到每三年一次。

這成為同仁堂“產(chǎn)品至上、患者至上”理念的一個縮影。劉向光表示，“數(shù)千年的文明結(jié)晶以及眾多現(xiàn)代的成功案例匯集在一起，成為了同仁堂乃至中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。同仁堂不僅有‘炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力’的古訓(xùn)，還樹立起‘修合無人見，存心有天知’的自律意識，造就了制藥過程中兢兢業(yè)業(yè)、精益求精的嚴(yán)細(xì)精神，在用料上乘，制作工藝嚴(yán)苛的基礎(chǔ)上，才能保證藥品的療效?！?br />
在公司藥品種類和市場覆蓋率不斷提高的過程中，原材料越來越成為制約市場進(jìn)一步拓展的瓶頸，尤其原材料通常都會遭遇量、價、質(zhì)等多個維度的波動，而同仁堂向來又以制藥不惜工本聞名，因此，如何實(shí)現(xiàn)保質(zhì)量與控成本的平衡，成為公司面臨的新課題。

同仁堂為此采用的對策是向上游產(chǎn)業(yè)延伸。劉向光介紹說，其一，種植或野生藥材在自然條件等不可控的因素下通常會面臨短缺和減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致向下游企業(yè)量的傳導(dǎo)；其二，減產(chǎn)又往往同時伴隨著原材料價格上升，使企業(yè)經(jīng)營面臨采購成本上升等諸多壓力；第三，倘若質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，會影響最終產(chǎn)品的藥效，同仁堂也不予采購。因此，同仁堂選擇的應(yīng)對方法之一就是，在原材料種植上下功夫。

同仁堂是國內(nèi)最早在種植產(chǎn)業(yè)布局的中藥企業(yè)之一。在十多年前，公司陸續(xù)建設(shè)原材料種植基地。建設(shè)種植基地的主要目的，一是可以保證生產(chǎn)常用藥品所需主要原材料的供應(yīng)，當(dāng)市場供應(yīng)出現(xiàn)短缺、或者市場價格波動較大時，自有基地可以解決或者部分解決問題；二是通過嘗試進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化種植，通過相對科學(xué)的管理、指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)自有種植藥材的質(zhì)量可控。

凈利潤11年連增

現(xiàn)金分紅超過融資規(guī)模

以質(zhì)量為基石，同仁堂在行穩(wěn)致遠(yuǎn)的發(fā)展過程中，品種和品牌成為同仁堂的兩大護(hù)城河，前者寬闊，后者深厚，二者共同勾勒出一條穩(wěn)健攀升的業(yè)績曲線。

自2007年以來，同仁堂已連續(xù)11年實(shí)現(xiàn)業(yè)績同比增長，歸屬母公司凈利潤從2006年的1.56億元，提升至2017年的10.17億元，累計(jì)增幅超過5.5倍。2018年上半年，凈利潤再度同比上漲6.6%接近6.4億元，成為典型的長跑型企業(yè)。

這種長跑并非意味著沒有波折。2006年，同仁堂業(yè)績大幅下降近50%。在劉向光分析看來，“原因主要是經(jīng)營管理上出現(xiàn)問題，公司決定主動揭示風(fēng)險，直面問題，用時間換空間。正是因?yàn)橛辛舜舜谓逃?xùn)，公司將后續(xù)核心考核的標(biāo)準(zhǔn)放在經(jīng)營質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量上，重點(diǎn)關(guān)注凈利潤、現(xiàn)金流指標(biāo)，進(jìn)一步把控風(fēng)險。因此，這次調(diào)整反而成為公司未來重新出發(fā)的新起點(diǎn)?！?br />
同仁堂目前的企業(yè)發(fā)展原則是“做長、做強(qiáng)、做優(yōu)、做大”，把可持續(xù)發(fā)展放在首位，低風(fēng)險運(yùn)營，謹(jǐn)慎經(jīng)營，更好地控制風(fēng)險。這種可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，以及穩(wěn)健攀升的業(yè)績，也體現(xiàn)在投資者回報上。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1997年上市以來，同仁堂累計(jì)進(jìn)行過4次融資，其中IPO首發(fā)融資3.54億元，在2001和2004年分別以11元的價格進(jìn)行配股，融資額分別為2.2億元和3.3億元，此外2012年進(jìn)行了一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集資金額度為12億元。

其中，12億元的可轉(zhuǎn)換公司債融資，是為了用于大興生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)、投資，以解決產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)劉向光介紹，目前公司的大興基地已逐步實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，此前公司原有產(chǎn)能100%利用，超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，仍有部分品種供不應(yīng)求；大興生產(chǎn)基地全部達(dá)產(chǎn)后，不僅能夠填補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能缺口，還能滿足未來產(chǎn)能需求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

與上市20多年來的總計(jì)21億元的累計(jì)融資金額相比，同仁堂保持著每年現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)，截至目前已經(jīng)累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅21次，分紅金額接近33億元。這意味著，公司上市以來的現(xiàn)金分紅總量已遠(yuǎn)超上市以來的融資總額。超過36%的分紅率，甚至比監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布實(shí)施的《上市公司現(xiàn)金分紅指引》中提出的30%分紅比例還要高、還要早。

這種穩(wěn)定的投資回報也吸引了一眾明星股東的長期持有。除了社?；痖L期占據(jù)公司前十大流通股股東名單之外，證金公司、匯金公司等機(jī)構(gòu)近年來陸續(xù)加入到布局同仁堂的股東隊(duì)伍中來。在2018年二季度，證金公司還進(jìn)行了大手筆的增持。

改革新生機(jī)

做大做強(qiáng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)

同仁堂一方面具有豐厚的文化底蘊(yùn)和民族品牌影響力，但另一方面作為具有國資背景的老牌企業(yè)，如何把老字號的整體品牌力轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品競爭力和市場吸引力，充分挖掘品牌價值和產(chǎn)品價值，也越來越成為重要命題。

近些年來，公司在業(yè)務(wù)、用人機(jī)制、管理機(jī)制、激勵機(jī)制等多個層面都進(jìn)行了一定的改革部署。

坐堂醫(yī)服務(wù)成為公司業(yè)務(wù)改革優(yōu)化的一個重要方面。公司超過380家旗艦店中，中醫(yī)可以為客戶提供診療處方、售藥、煎藥等一條龍服務(wù)，在飲片銷售層面，構(gòu)建起“前店、后廠、坐堂醫(yī)”的同仁堂模式。通過三者聯(lián)動，使同仁堂藥店成為名副其實(shí)的中藥載體，名醫(yī)坐診貢獻(xiàn)更大流量的中藥處方，從而提高產(chǎn)品銷售額、提升產(chǎn)品體驗(yàn)、加強(qiáng)品牌認(rèn)知、強(qiáng)化藥店服務(wù)能力。

用人方面的改革也很有特色。醫(yī)療人才多半有自己的一技之長，事業(yè)發(fā)展前景和學(xué)技術(shù)往往比豐厚的薪酬待遇更有吸引力。基于這一特點(diǎn)，同仁堂打造出“金字塔人才工程”戰(zhàn)略——塔底是員工群體，而后是首席技師、優(yōu)秀中青年人才，頂層則是專家、大師。從2005年開始，同仁堂每2年開展一次評選活動，評比不受名額限制，夠資格的全部當(dāng)選。這為人才鋪設(shè)了一個快速成長的綠色通道。

與金字塔工程相輔相成的是“師徒制”，每名師傅最多可以帶4名徒弟，師傅要簽訂帶徒協(xié)議，以保證手藝的傳承和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

國資背景的老牌企業(yè)在激勵機(jī)制方面通常囿于常規(guī)，同仁堂在這方面做過嘗試。數(shù)年前，公司公布對管理層的現(xiàn)金激勵方案，以凈利潤增速為標(biāo)準(zhǔn)，以凈利潤為基數(shù)提取一定比例現(xiàn)金作為管理層獎勵，被市場認(rèn)為，公司體制改變邁出了第一步。

“整體來看，目前，上市公司機(jī)制、體制按照法人治理結(jié)構(gòu)的要求都規(guī)范到位，也較為適應(yīng)市場和公司發(fā)展的要求?！眲⑾蚬鈱ψC券時報記者指出，“雖然企業(yè)總是面臨著不斷變化的競爭環(huán)境，但優(yōu)秀的企業(yè)文化能使其以不變應(yīng)萬變。”


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