主題：現(xiàn)代投資：四因素影響收益，未來(lái)不確定性較大



　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2008 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.14 億元，同比下降4.75%；利潤(rùn)總額7.49 億元，同比下降17.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.71億元，同比下降3.21%；每股收益1.43 元，基本符合預(yù)期的1.46 元。

　　車流量下滑比較明顯。長(zhǎng)永、長(zhǎng)潭、潭耒高速收入占主營(yíng)收入比例分別為3.3％、23.4％和68.6％，收入同比增長(zhǎng)分別為5.43％、-5.91％和-8.72％，車流量同比增長(zhǎng)分別為11.1％、-19.8％和-10％。

　　下滑主要受冰雪災(zāi)、經(jīng)濟(jì)下滑、和“綠色通道”政策等影響。前三因素直接影響了車流量，尤其是4 季度經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)貨車車流量的影響較大。收入增長(zhǎng)好于車流量是因2-3 季度的貨車車流量增長(zhǎng)較好以及計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施。因成本控制得力，各線路的毛利率基本維持穩(wěn)定。

　　計(jì)提減值準(zhǔn)備和投資虧損使得利潤(rùn)總額下降遠(yuǎn)大于收入下降。因撤消二級(jí)還貸收費(fèi)公路政策，計(jì)提107 國(guó)道岳陽(yáng)段收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)減值準(zhǔn)備3416 萬(wàn)元，為08 年末凈值6832 萬(wàn)元的50%。湖南省交通廳將為贖回該路段支付一定的補(bǔ)償。2008 年股票和基金投資虧損約2014 萬(wàn)元。

　　未來(lái)幾年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。有大修和分流“疊加”影響，預(yù)計(jì)譚耒線在2011 年初大修，譚衡西線2010 年底通車運(yùn)營(yíng)可能會(huì)分流，湖南省的筑路高潮對(duì)既有線路的局部封閉施工可能影響車流量。公司新建公路的可能性較大，投建新路效果難料。收購(gòu)成熟路段較難。

　　非收費(fèi)公路主業(yè)外的嘗試發(fā)展，既是風(fēng)險(xiǎn)也將可能是機(jī)會(huì)。從公司投資的子公司來(lái)看，將來(lái)可能有較大機(jī)會(huì)的可能是大有期貨，別的公司發(fā)展前景不是非常樂(lè)觀，包括房地產(chǎn)公司等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：大修、分流、投資新路將是最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?，F(xiàn)代投資（08/09/10 年EPS1.46/1.34/1.44 元，08/09/10 年P(guān)E 12/13/12 倍，當(dāng)前價(jià)17.45 元，目標(biāo)價(jià)17.5 元，增持評(píng)級(jí)。


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