主題：現(xiàn)代投資：四因素影響收益，未來不確定性較大


 
　　業(yè)績符合預(yù)期。2008 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.14 億元，同比下降4.75%；利潤總額7.49 億元，同比下降17.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.71億元，同比下降3.21%；每股收益1.43 元，基本符合預(yù)期的1.46 元。

　　車流量下滑比較明顯。長永、長潭、潭耒高速收入占主營收入比例分別為3.3％、23.4％和68.6％，收入同比增長分別為5.43％、-5.91％和-8.72％，車流量同比增長分別為11.1％、-19.8％和-10％。

　　下滑主要受冰雪災(zāi)、經(jīng)濟下滑、和“綠色通道”政策等影響。前三因素直接影響了車流量，尤其是4 季度經(jīng)濟下滑對貨車車流量的影響較大。收入增長好于車流量是因2-3 季度的貨車車流量增長較好以及計重收費的實施。因成本控制得力，各線路的毛利率基本維持穩(wěn)定。

　　計提減值準(zhǔn)備和投資虧損使得利潤總額下降遠大于收入下降。因撤消二級還貸收費公路政策，計提107 國道岳陽段收費經(jīng)營權(quán)減值準(zhǔn)備3416 萬元，為08 年末凈值6832 萬元的50%。湖南省交通廳將為贖回該路段支付一定的補償。2008 年股票和基金投資虧損約2014 萬元。

　　未來幾年收費公路業(yè)務(wù)的增長不容樂觀。有大修和分流“疊加”影響，預(yù)計譚耒線在2011 年初大修，譚衡西線2010 年底通車運營可能會分流，湖南省的筑路高潮對既有線路的局部封閉施工可能影響車流量。公司新建公路的可能性較大，投建新路效果難料。收購成熟路段較難。

　　非收費公路主業(yè)外的嘗試發(fā)展，既是風(fēng)險也將可能是機會。從公司投資的子公司來看，將來可能有較大機會的可能是大有期貨，別的公司發(fā)展前景不是非常樂觀，包括房地產(chǎn)公司等。

　　風(fēng)險因素：大修、分流、投資新路將是最大風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。現(xiàn)代投資（08/09/10 年EPS1.46/1.34/1.44 元，08/09/10 年P(guān)E 12/13/12 倍，當(dāng)前價17.45 元，目標(biāo)價17.5 元，增持評級。


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