主題：宇通客車：集團(tuán)建電動(dòng)卡車 將與客車產(chǎn)生協(xié)同


來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊
宇通客車（600066）
事項(xiàng)：
2018 年 9 月 18 日，鄭州宇通集團(tuán)有限公司年產(chǎn) 6 萬(wàn)輛純電動(dòng)商用車建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)獲河南省發(fā)改委批準(zhǔn)。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資 21 億元，形成純電動(dòng)輕卡 5 萬(wàn)輛、純電動(dòng)中重卡 1 萬(wàn)輛生產(chǎn)能力。
平安觀點(diǎn)：
新建項(xiàng)目或?yàn)樽杂玫妆P生產(chǎn)資質(zhì)續(xù)資，布局全系列卡車生產(chǎn)資質(zhì)。 宇通重工為宇通集團(tuán)全資子公司，主要從事機(jī)械、環(huán)保、專用車等產(chǎn)品的生產(chǎn)，暫未涉及卡車的生產(chǎn)制造。宇通重工目前主要產(chǎn)品為沖擊式壓實(shí)機(jī)、壓路機(jī)、輪式裝載機(jī)以及部分環(huán)衛(wèi)車（灑水車）等，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為三一重工、徐工。公司具備自用底盤及專用車整車生產(chǎn)資質(zhì)，估計(jì)公司自用底盤生產(chǎn)資質(zhì)將于 2019 年到期，因此投入新的商用車建設(shè)項(xiàng)目有利于宇通重工自用底盤生產(chǎn)資質(zhì)續(xù)資，同時(shí)助力公司獲得微型卡車、輕型卡車、中重型卡車整車及底盤生產(chǎn)“全系列”載貨汽車生產(chǎn)資質(zhì)。
另辟蹊徑，切入新能源卡車。 在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)卡車市場(chǎng)，尤其是重卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，前五大企業(yè)一汽、東風(fēng)、重汽、陜汽、福田合計(jì)市占率長(zhǎng)期穩(wěn)定在 80%以上，宇通重工在卡車技術(shù)積累及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上劣勢(shì)顯著。在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，濰柴動(dòng)力一家獨(dú)大的局面已經(jīng)形成，宇通重工同樣難以形成競(jìng)爭(zhēng)力。而在新能源領(lǐng)域，濰柴動(dòng)力主要布局氫燃料電池與固態(tài)燃料電池，由于燃料電池技術(shù)尚未取得突破進(jìn)展，目前難以大規(guī)模推廣。而宇通在基于鋰電池的新能源客車領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司以電驅(qū)動(dòng)、電控、電池的自主攻關(guān)為切入點(diǎn)，基于“全生命周期成本最低”的開(kāi)發(fā)理念，攻克了高效動(dòng)力系統(tǒng)、動(dòng)力電池集成與管理、整車控制與節(jié)能等關(guān)鍵技術(shù)，在驅(qū)動(dòng)效率與整車能耗上均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)公司自研的自動(dòng)駕駛技術(shù)已實(shí)現(xiàn)有條件自動(dòng)駕駛，卡車的行駛路況相比公交車更簡(jiǎn)單，有望率先落地自動(dòng)駕駛應(yīng)用。 因此，宇通集團(tuán)另辟蹊徑，布局新能源卡車，以宇通客車相對(duì)成熟的三元電池或自研的燃料電池為動(dòng)力源，或?qū)⒊晒Υ蜷_(kāi)卡車市場(chǎng)。
初期或以輕卡為主，卡車與客車共振。 根據(jù)河南省發(fā)改委批復(fù)，新項(xiàng)目需于批準(zhǔn)之日起 2 年內(nèi)開(kāi)工建設(shè)，最長(zhǎng)延期不得超過(guò) 1 年，因此，該項(xiàng)目最遲將于 2021 年開(kāi)工，有望于 2022 年底前投產(chǎn)，初期或?qū)⒅饕a(chǎn)輕卡， 宇通客車在新能源與自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的技術(shù)積累將與宇通重汽共享，進(jìn)行協(xié)同開(kāi)發(fā)，降低宇通客車的研發(fā)費(fèi)用率。 宇通重汽與宇通客車在鋼材、電芯、電機(jī)等核心零部件采購(gòu)上亦將產(chǎn)生協(xié)同作用，有利于宇通客車進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，降低采購(gòu)成本，增強(qiáng)客車領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 宇通集團(tuán)建設(shè)新能源卡車項(xiàng)目有利于在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)研發(fā)、 核心配件采購(gòu)的協(xié)同，從而降低宇通客車的研發(fā)費(fèi)用率與采購(gòu)成本。 未來(lái)補(bǔ)貼繼續(xù)退坡將擴(kuò)大公司與對(duì)手的差距，公司新能源客車市占率穩(wěn)步提升，出口業(yè)務(wù)有望搶占?xì)W洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)。維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)， 2018年、 2019 年、 2020 年每股收益依次為 1.55 元、 1.78 元、 1.92 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）新能源客車銷量低于預(yù)期：部分地區(qū)公交車需求放緩，新能源客車行業(yè)銷量下滑，客車行業(yè)整體承壓； 2）新能源技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，目前公司憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù)，有望在補(bǔ)貼退坡后提升市占率，若其他公司加大研發(fā)力度，取得技術(shù)突破，可能威脅公司行業(yè)地位； 3）公司海外市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期：如果海外市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，導(dǎo)致公司客車出口量下滑，可能影響公司整體利潤(rùn)和銷量。

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