主題：一汽四環(huán)(600742)：推薦 目標(biāo)估值：18.75元

27日一汽四環(huán)汽車股份有限公司發(fā)布2007年年度報告，并發(fā)布董事會決議公告，包括同意專用車分公司資產(chǎn)重組意向以及汽聯(lián)改產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整議案，這一個意向以及一個調(diào)整議案，實際上是公司不良資產(chǎn)的剝離，尤其是資產(chǎn)重組意向的通過，或可表明一汽四環(huán)將成為一汽集團(tuán)非關(guān)鍵性汽車零部件產(chǎn)品平臺。

　　合資企業(yè)利潤快速增長是公司業(yè)績大幅提升的主要原因。母公司主要業(yè)務(wù)為汽車鋼制輪轂，近年一直處于虧損狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)收入以及成本基本相當(dāng)。公司2007年業(yè)績大幅增長，主要來源于合資合營企業(yè)業(yè)績的快速增長，公司目前利潤來源主要為參股25%的天津英泰以及參股50%的富奧江森。2005-2007年，母公司對合資企業(yè)的投資收益分別為0.52、1.28、2.37億元，呈現(xiàn)良好的增長勢頭。置換出專用車公司將大幅提升公司的盈利能力。

　　2007年分公司專用車公司虧損共計0.81萬元，假設(shè)置換集團(tuán)土地與廠房成功實施，預(yù)計將節(jié)約每年廠房租賃費用超過千萬元，則07年的備考業(yè)績有望超過0.65元。這還意味著集團(tuán)整體改制上市打造單一上市公司思路的徹底轉(zhuǎn)變，除了打造整車整體上市公司外，集團(tuán)公司有可能將一汽四環(huán)作為集團(tuán)汽車零部件公司的航母，保留零部件企業(yè)的發(fā)展平臺。參考豐田參股、控股汽車零部件企業(yè)的經(jīng)營方式，或可成為集團(tuán)今后業(yè)務(wù)發(fā)展的主要模式。

　　盈利預(yù)測、風(fēng)險提示和投資評級：

　　鑒于集團(tuán)公司可能的整體上市形式上的改變、資產(chǎn)置換后的業(yè)務(wù)有大幅改善，首次給予公司推薦-A的投資評級，并認(rèn)為股價上漲幅度可能超出我們預(yù)期。

　　2005、2006、2007年EPS分別為-0.57、0.01、0.23元、假如資產(chǎn)2008年中期前置換成功，預(yù)計2008、2009年EPS將達(dá)到0.75、0.92元。按2008年25倍PE進(jìn)行估值，參考估值18.75元。



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