主題：上港集團(tuán)：裝卸費率提升帶動毛利率提升

　　09年預(yù)計箱量2850萬箱，增收減支。08年公司完成完成貨物吞吐量3.69億噸，比增4.6%，其中散貨雜完成1.16億噸，比減4.2%。集裝箱吞吐量2，801萬標(biāo)準(zhǔn)箱，比增7.1%，進(jìn)口增長快于出口。預(yù)計09年公司通過提高水水中轉(zhuǎn)比例，可完成箱量2850萬箱。

　　裝卸費率的提升帶動毛利率提升3個百分點。公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤46.2億元，同比增長26.9%。每股收益0.22元，扣除非經(jīng)常性每股收益0.19元，分別比增27%和11%，符合預(yù)期。公司毛利率比上年增長3.3個百分點，主因是1月1日起上調(diào)了外高橋(13.77,0.48,3.61%)港區(qū)和洋山港區(qū)外貿(mào)集裝箱裝卸包干費率，集裝箱裝卸業(yè)務(wù)毛利率上升了5個百分點。但是09年由于公司推出空箱商務(wù)計劃及提升中轉(zhuǎn)比例，集裝箱毛利率有下降的風(fēng)險。公司目前嚴(yán)格控制成本，09年可控管理費用增長將努力控制在2%以內(nèi)，顯示公司對經(jīng)營績效的重視。但是由于洋山港二期股權(quán)問題可以今年解決，目前公司在僅支付了6億元的保證金的情況下，獲得了洋山二期的收益權(quán)，一二期合并后，將增加年折舊0.013元/股。

　　受益加快建設(shè)航運中心政策，第二船籍制度預(yù)計未獲批。上海國際航運中心建設(shè)將有助于增強上海港的國際競爭力，促進(jìn)上海港向航運高端服務(wù)業(yè)進(jìn)軍，但對09年業(yè)績的直接影響預(yù)測在10%以內(nèi)。據(jù)了解第二船籍制度最終未獲批。

　　維持盈利預(yù)測及“中性”評級?；?9年2850萬T的箱量和1.3億噸的散雜貨吞吐量，維持09年及10年0.22元及0.24元的盈利預(yù)測，09年和10年的PE分別為27.7倍和25.4倍，PB4.3倍，維持“中性”評級。在公司箱量無法持續(xù)增長的壓力下，洋山二期、三期的投資超過230億元，其股權(quán)的解決將增加折舊，也是公司未來二年業(yè)績的隱憂。公司每增加50萬箱的吞吐量，可增加公司約8000萬元的凈利潤。



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