主題：華能國際：一季度扭虧　維持持有評級

　08年公司實現(xiàn)營收678.3億元,同比增長34.5%,由于煤價的大幅上揚,公司的毛利率由07年的18.5%下滑至1.2%,全年出現(xiàn)37億元的虧損,EPS為-0.31元,符合預(yù)期。





　　從四季度看因國際金融危機發(fā)電量出現(xiàn)明顯下滑,四季度公司的發(fā)電量同比由三季度的上升11%轉(zhuǎn)為同比下跌了10%,環(huán)比也下滑了9.6%。但受煤價的下跌和下半年的兩次上調(diào)電價的影響,公司的四季度的毛利率由三季度的-6%回升至3.48%,公司四季度凈利較三季度減虧50%,至10.7億元。

　　一季度公司將實現(xiàn)微利

　　公司08年原煤綜合采購價格達(dá)到584.94元/噸,同比上漲了40.2%,因此綜合燃料成本境內(nèi)機組的綜合燃料成本同比增長了46.5%。據(jù)凱基證券測算由于合同煤比重在四季度提高至7成同時隨著煤價的下跌公司四季度的原煤的綜合采購價格較三季度下跌了15.5%,是四季度減虧的主要原因。

　　隨著政府大力協(xié)調(diào),預(yù)計近期09年電煤合同價格可能近期出臺。由于一季度還未確定今年的合同煤的價格,公司一季度的合同煤價將以08年底水準(zhǔn)入賬,公司合同煤價08年底較08年初上漲了約40元/噸。在公司下屬電廠虧損面逐月減少,由于市場煤價的大跌公司第一季度將出現(xiàn)微利。

　　對于09年全年而言,據(jù)保守給于合同煤價較08年初價格約460元/噸上漲4%的假設(shè),加上市場煤價的下跌,凱基證券預(yù)計09年全年的綜合采購煤價將下跌近17%。未來將加大煤炭投資

　　公司09年一季度的可控裝機容量達(dá)到40,939兆瓦,未來將繼續(xù)以自建和收購為主以達(dá)到10年裝機容量達(dá)到60,000兆瓦的目標(biāo)。為保證煤炭的供應(yīng)和穩(wěn)定燃料成本未來公司將加大煤炭的投入,已達(dá)到10年煤炭供應(yīng)能力達(dá)到5,000萬噸/年。公司的資本性支出09年和10年將分別計劃331億元和318億元。

　　公司評價與投資建議

　　對09年利用小時平均下滑7%,綜合煤價下跌17%,10年利用小時回升2%,綜合煤價煤價上漲2%的假設(shè)下凱基證券預(yù)計公司09年和10年EPS為0.29元和0.29元,09年每股凈資產(chǎn)3.19元。A股凱基證券給于公司2.5倍P/B估值,12個月目標(biāo)為7.85元,維持“持有”評級。

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