主題：華能國(guó)際：一季度扭虧　維持持有評(píng)級(jí)

　08年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收678.3億元,同比增長(zhǎng)34.5%,由于煤價(jià)的大幅上揚(yáng),公司的毛利率由07年的18.5%下滑至1.2%,全年出現(xiàn)37億元的虧損,EPS為-0.31元,符合預(yù)期。





　　從四季度看因國(guó)際金融危機(jī)發(fā)電量出現(xiàn)明顯下滑,四季度公司的發(fā)電量同比由三季度的上升11%轉(zhuǎn)為同比下跌了10%,環(huán)比也下滑了9.6%。但受煤價(jià)的下跌和下半年的兩次上調(diào)電價(jià)的影響,公司的四季度的毛利率由三季度的-6%回升至3.48%,公司四季度凈利較三季度減虧50%,至10.7億元。

　　一季度公司將實(shí)現(xiàn)微利

　　公司08年原煤綜合采購價(jià)格達(dá)到584.94元/噸,同比上漲了40.2%,因此綜合燃料成本境內(nèi)機(jī)組的綜合燃料成本同比增長(zhǎng)了46.5%。據(jù)凱基證券測(cè)算由于合同煤比重在四季度提高至7成同時(shí)隨著煤價(jià)的下跌公司四季度的原煤的綜合采購價(jià)格較三季度下跌了15.5%,是四季度減虧的主要原因。

　　隨著政府大力協(xié)調(diào),預(yù)計(jì)近期09年電煤合同價(jià)格可能近期出臺(tái)。由于一季度還未確定今年的合同煤的價(jià)格,公司一季度的合同煤價(jià)將以08年底水準(zhǔn)入賬,公司合同煤價(jià)08年底較08年初上漲了約40元/噸。在公司下屬電廠虧損面逐月減少,由于市場(chǎng)煤價(jià)的大跌公司第一季度將出現(xiàn)微利。

　　對(duì)于09年全年而言,據(jù)保守給于合同煤價(jià)較08年初價(jià)格約460元/噸上漲4%的假設(shè),加上市場(chǎng)煤價(jià)的下跌,凱基證券預(yù)計(jì)09年全年的綜合采購煤價(jià)將下跌近17%。未來將加大煤炭投資

　　公司09年一季度的可控裝機(jī)容量達(dá)到40,939兆瓦,未來將繼續(xù)以自建和收購為主以達(dá)到10年裝機(jī)容量達(dá)到60,000兆瓦的目標(biāo)。為保證煤炭的供應(yīng)和穩(wěn)定燃料成本未來公司將加大煤炭的投入,已達(dá)到10年煤炭供應(yīng)能力達(dá)到5,000萬噸/年。公司的資本性支出09年和10年將分別計(jì)劃331億元和318億元。

　　公司評(píng)價(jià)與投資建議

　　對(duì)09年利用小時(shí)平均下滑7%,綜合煤價(jià)下跌17%,10年利用小時(shí)回升2%,綜合煤價(jià)煤價(jià)上漲2%的假設(shè)下凱基證券預(yù)計(jì)公司09年和10年EPS為0.29元和0.29元,09年每股凈資產(chǎn)3.19元。A股凱基證券給于公司2.5倍P/B估值,12個(gè)月目標(biāo)為7.85元,維持“持有”評(píng)級(jí)。

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