主題：東風汽車2008年報點評：證券投資影響公司業(yè)績穩(wěn)定



　　事項：

　　東風汽車公布2008 年報：實現(xiàn)營業(yè)收入124.31 億元，同比增長14.8%；凈利潤3.15 億元，同比下降34.14%。每股收益0.16 元，每股凈資產(chǎn)2.62 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.9 元(含稅)，不進行資本公積金轉增股本。

　　主要觀點：

　　1、08年凈利潤同比下降34.14%公司全年收入增長略高于產(chǎn)品銷量，各項費用控制較為合理，毛利率相比于07年下滑1.38個百分點。

　　2、主業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)定

　　 分部門看，公司下屬兩個合資企業(yè)產(chǎn)銷量和盈利水平穩(wěn)定增長。其中：東風康明斯貢獻利潤占比131%，鄭州日產(chǎn)貢獻利潤32%，本部及其它業(yè)務虧損2億元左右。

　　公司凈利潤中投資收益占比進一步提升，08年來自東風康明斯等聯(lián)合營公司的投資收益占到公司凈利潤的124.85%。

　　 各產(chǎn)品08年經(jīng)營情況

　　 公司本部輕卡業(yè)務、主要利潤來源東風康明斯發(fā)動機全年收入增長均略高于對應產(chǎn)品的銷量增長，顯示產(chǎn)品均價有所提升。其中，公司輕卡業(yè)務去年受原材料成本上升壓力較大，但全年毛利率與上年基本持平，主要得益于該類產(chǎn)品的多次提價。東風康明斯發(fā)動機公司依然保持較高盈利水平，08年銷售凈利率為11.78%。值得一提的是，鄭州日產(chǎn)的SUV由于銷量規(guī)模很小，毛利率不穩(wěn)定。

　　3、投資收益下降是利潤下滑主要原因

　　08年公司財務費用增長了6976萬元，資產(chǎn)減值損失增加3029萬元，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益大幅減少約1.4億元，這三項因素是導致利潤下降的主要原因，影響程度折合每股收益0.12元。

　　4、2009年展望

　　輕卡業(yè)務銷量或與行業(yè)持平，我們預測09年輕卡行業(yè)增長14.8%，主要受益國家的輕卡下鄉(xiāng)補貼政策。但輕卡業(yè)也受到09年國三排放標準轉換帶來的成本提高影響。

　　 東風康明斯康明斯受益于國家積極財政政策，但目前重卡行業(yè)復蘇主要為斯太爾系列重卡廠家，康明斯內部配套的東風中重卡行業(yè)市占率有所下滑，將影響東風康明斯09年的業(yè)績。

　　 鄭州日產(chǎn)鄭州日產(chǎn)雙品牌戰(zhàn)略效果較為良好。帕拉丁SUV 產(chǎn)品市場較為成熟，自主品牌東風柴油皮卡取得初步成功；但2007 年9 月推出的自主品牌MPV 御軒和SUV 奧丁銷量提升速度較慢，對公司業(yè)績幫助不明顯。公司目前客戶以公安、石油、電信等集團用戶為主，銷售網(wǎng)絡較少，制約了銷量的提升。

　　5、盈利預測與投資建議我們預測

　　公司2009年、2010年每股收益分別為0.229元、0.235元，目前動態(tài)市盈率為18倍、市凈率為1.58倍。估值水平基本合理，維持“推薦”評級。

　　風險提示：輕卡行業(yè)經(jīng)營受汽車下鄉(xiāng)政策和國家環(huán)保排放標準升級影響較大，2009年月度產(chǎn)銷水平可能波動較大。全年有望實現(xiàn)較大幅度增長，但可能透支2010年市場需求。

　　公司輕卡業(yè)務盈利水平較低，存在增收不增利的現(xiàn)象。


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