主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非利潤高增長延續(xù) 納入國改“雙百”計(jì)劃名單


內(nèi)容提要：
公司發(fā)布2018 年半年報(bào)，上半年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長-0.57%、-2.52%和34.6%?？鄯呛髿w母凈利潤快速增長態(tài)勢延續(xù)，符合我們此前的預(yù)期。

非經(jīng)常性收入高基數(shù)拖累凈利潤增長，實(shí)際經(jīng)營向好態(tài)勢延續(xù)。若扣除非經(jīng)常性收入影響，公司利潤端在2Q 繼續(xù)保持35%的快速增長，經(jīng)營繼續(xù)保持向好態(tài)勢。

創(chuàng)新營銷模式，11 個(gè)重點(diǎn)品種收入增長接近30%。上半年11 個(gè)重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)收入11.96 億，同比增長28.16%，相比去年全年12%的增速大幅提高。我們預(yù)計(jì)速效收入端有望增長20%左右，其余核心品種在營銷改革下，收入提升顯著。

公司納入國企改革“雙百”計(jì)劃，天津國企混改提速。1）按照各省及直轄市平均3-5 家計(jì)算，公司被納入國改“雙百”計(jì)劃實(shí)屬難得。2）公司直接納入“雙百”計(jì)劃，將被要求“一企一策”，并作為國改樣板和尖兵，謀求用3 年時(shí)間率先改革，并有望在員工持股等方面實(shí)現(xiàn)突破。公司備受詬病的管理和經(jīng)營機(jī)制有望得到改善，值得期待。3）下半年以來，包括天津建材集團(tuán)、天津藥物研究院、天津建工等混改項(xiàng)目紛紛簽約落地，預(yù)示天津國企混改提速，集團(tuán)層面的混改也有望加快推進(jìn)中，公司作為集團(tuán)旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望率先受益。

投資建議及盈利預(yù)測：上半年公司核心品種速效救心丸供貨價(jià)全面提升完畢，疊加新任管理層積極進(jìn)行營銷和管理機(jī)制等方面的改革和創(chuàng)新，公司業(yè)績呈現(xiàn)出明確的向好態(tài)勢，2Q 扣非利潤端保持了向好態(tài)勢，不必對(duì)2Q 凈利潤增速放緩過分擔(dān)心，預(yù)計(jì)在去年3Q 較低基數(shù)下，凈利潤端增速有望恢復(fù)。我們認(rèn)為公司經(jīng)營和管理層面正在發(fā)生積極變化，短期速效救心丸提價(jià)對(duì)業(yè)績構(gòu)成強(qiáng)有力支撐，從長期看，在國改和新任管理層推動(dòng)下的管理和銷售方面的改革創(chuàng)新有望激發(fā)此中藥老字號(hào)上市企業(yè)的生命活力，公司有望邁向新的發(fā)展階段。

我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)收入61.37、65.27 和69.27 億元，分別同比增長7.9%、6.4%和6.1%； EPS 分別為0.81、0.95 和1.08 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年估值約22 倍，繼續(xù)給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保控費(fèi)力度進(jìn)一步增強(qiáng)；推廣費(fèi)用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績大幅波動(dòng)；非經(jīng)常性損益波動(dòng)劇烈；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國企混改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

□ .王.雯　 .國.開.證.券.股.份.有.限.公.司

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