主題：中報點評：中報凈利潤高增51% 迎來長期基本面改善拐點


核心觀點：
2018 年中報，公司營業(yè)收入同增49.29%至76.72 億元，營業(yè)成本同增49.17%至71.64 億元，歸母凈利潤同增51.10%至2.78 億元。同時公司發(fā)布18Q3 業(yè)績預(yù)告，預(yù)計前三季度凈利潤增長50%左右。

受益新清算辦法彈性放大及運(yùn)量上行，貨運(yùn)毛利同增66.57%期內(nèi)貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入同增85.57%至10.73 億元，毛利同增66.57%至2.19 億元。主要源于：1）運(yùn)量穩(wěn)步上行，18H1 沙鲅線到發(fā)量同增6.52%至2562.29 萬噸；2）新清算辦法下公司貨運(yùn)盈利彈性顯著放大，從而令毛利增速大于運(yùn)量增速?？紤]到運(yùn)量回暖將為運(yùn)價上調(diào)提供支撐，新清算辦法下公司貨運(yùn)收入彈性有可能進(jìn)一步提升。

供給端穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)送量持續(xù)高增，特種箱毛利同增10.63%期內(nèi)特種箱業(yè)務(wù)收入同增11.44%至5.88 億元，毛利同增10.63%至1.32 億元，主要源于：1）特種箱投放推動發(fā)送量同增30.49%；2）公司積極深化完善運(yùn)營體系、優(yōu)化調(diào)整箱體結(jié)構(gòu)，從而幫助特箱資產(chǎn)投放效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。下半年伴隨集裝箱運(yùn)價政策調(diào)整，周轉(zhuǎn)率預(yù)計有望得到提升。

鐵龍盈利增長逐步證實，公司迎來長期基本面改善拐點鐵龍物流迎來“內(nèi)外兼具”的增長邏輯：1）外部邏輯：新清算辦法及“公轉(zhuǎn)鐵”長效機(jī)制：前者將放大短距離始發(fā)路段盈利杠桿，后者將驅(qū)動鐵路運(yùn)量實現(xiàn)長期結(jié)構(gòu)性改善，從而推動貨運(yùn)業(yè)務(wù)迎來“量利齊增”。2）內(nèi)部邏輯：特箱產(chǎn)能加速釋放，運(yùn)營不斷優(yōu)化：特箱業(yè)務(wù)為供給端驅(qū)動邏輯，隨著基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸逐步消除，箱體投放加速對業(yè)績增長的傳導(dǎo)將越來越明顯。

預(yù)計18-20 年EPS 為0.39、0.47、0.57 元/股，對應(yīng)PE 為21.9、18.1、14.9x?！肮D(zhuǎn)鐵”推進(jìn)下沙鲅線運(yùn)量有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新清算辦法對成本端沖擊大于預(yù)期，“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢改善不及預(yù)期；鐵路特種箱投放不及預(yù)期
□ .關(guān).鵬　 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司

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