主題：中報點評：二季度業(yè)績環(huán)比大增 煤炭盈利增強



事件：2018 年8 月20 日，公司發(fā)布2018 中報，公告稱，2018 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.78 億元，同比增長2.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.29 億元，同比增長23.13%
點評
二季度業(yè)績環(huán)比大增，煤炭業(yè)務(wù)量價齊升：測算2018 年二季度創(chuàng)造歸母凈利潤4.34 億元，環(huán)比增加122.56%，業(yè)績環(huán)比升高的主要原因是煤炭業(yè)務(wù)量價齊升。2018 年上半年公司生產(chǎn)煤炭375.68 萬噸，同比降低6.01%；其中二季度生產(chǎn)煤炭193.74 萬噸，環(huán)比提高6.48%。上半年實現(xiàn)煤炭銷量341.22 萬噸，同比降低7.23%；其中二季度銷量為206.67 萬噸，環(huán)比增加51.51%。上半年商品煤綜合售價為634.67 元/噸，同比增長10.83%。單位生產(chǎn)成本212.56 元/噸，同比增長5.59%。上半年煤炭業(yè)務(wù)毛利率62.64%，同比提高1.28 個百分點。

尿素毛利扭虧，己內(nèi)酰胺盈利增強：化工板塊由于行業(yè)景氣度提升，盈利能力加強。上半年尿素產(chǎn)、銷量分別為44.4 萬噸與42.9 萬噸，同比分別下降10.91%與22.38%，實現(xiàn)毛利率9.28%，上年同期則為虧損。二甲醚銷量穩(wěn)定，但由于煤價升高，毛利率下滑，二甲醚上半年毛利率為5.82%，上年同期為8.15%，下降2.33 個百分點。己內(nèi)酰胺產(chǎn)銷量分別增加17.09%與26.74%至6.03 萬噸與6.02 萬噸，毛利率為18.11%，較2017 年同期增長4.58 個百分點。

整合礦獲批，產(chǎn)量增加有望：據(jù)公司公告，永勝煤業(yè)120 萬噸/年礦井于2018 年7 月投入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，在建玉溪煤礦240 萬噸/年項目建設(shè)，力求年內(nèi)首采工作面投入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。公司下屬兩個產(chǎn)能90 萬噸整合礦重新取得開工報告，其中蘭花沁裕煤礦（53.2%權(quán)益）2017 年11 月20 日開工，蘭花同寶煤業(yè)（51%權(quán)益）2018 年1 月5 日開工，根據(jù)工期計算，這兩個整合礦預計在2020 年完工投產(chǎn)，投產(chǎn)后理論可貢獻93.78 萬噸權(quán)益產(chǎn)量。

恢復提取“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”，加速望云煤礦折舊，預計影響凈利潤2408 萬元：據(jù)公告，公司所屬生產(chǎn)煤礦自2018 年8 月1 日起，按5 元/噸恢復提取“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”，預計后半年計劃生產(chǎn)298.23萬噸，預計提取煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金1,491 萬元，預計將減少2018 年凈利潤1203 萬元。望云煤礦西區(qū)生產(chǎn)區(qū)域已進入礦井末期，公司對相關(guān)資產(chǎn)使用年限作出調(diào)整，預計尚可使用年限調(diào)整為17 個月（2018 年8月至2019 年12 月），折舊年限調(diào)整后每月增加折舊額約241 萬元。本次會計估計變更，預計將使2018 年公司凈利潤減少1205 萬元。兩項舉措合計減少2018 年凈利潤2408 萬元。

煤價維持高位，業(yè)績有望增厚：我們認為2018 年公司業(yè)績有望繼續(xù)增厚，煤炭方面，煤炭市場供需仍然維持緊平衡格局，煤炭價格中樞有望繼續(xù)抬升，公司有望受益。

投資建議：預計2018-2020 年公司歸母凈利為10.03/10.81/11.21億元，對應(yīng)EPS 分別為0.88/0.95/0.98 元/股?？紤]煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評級，折合10xPE，6 個月目標價8.80 元。

風險提示：煤價和化肥化工產(chǎn)品價格下跌，環(huán)保政策壓力大影響化工品產(chǎn)量，在建工程進度低于預期
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