主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大增 煤炭盈利增強(qiáng)



事件：2018 年8 月20 日，公司發(fā)布2018 中報(bào)，公告稱，2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.78 億元，同比增長(zhǎng)2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.29 億元，同比增長(zhǎng)23.13%
點(diǎn)評(píng)
二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大增，煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升：測(cè)算2018 年二季度創(chuàng)造歸母凈利潤(rùn)4.34 億元，環(huán)比增加122.56%，業(yè)績(jī)環(huán)比升高的主要原因是煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。2018 年上半年公司生產(chǎn)煤炭375.68 萬噸，同比降低6.01%；其中二季度生產(chǎn)煤炭193.74 萬噸，環(huán)比提高6.48%。上半年實(shí)現(xiàn)煤炭銷量341.22 萬噸，同比降低7.23%；其中二季度銷量為206.67 萬噸，環(huán)比增加51.51%。上半年商品煤綜合售價(jià)為634.67 元/噸，同比增長(zhǎng)10.83%。單位生產(chǎn)成本212.56 元/噸，同比增長(zhǎng)5.59%。上半年煤炭業(yè)務(wù)毛利率62.64%，同比提高1.28 個(gè)百分點(diǎn)。

尿素毛利扭虧，己內(nèi)酰胺盈利增強(qiáng)：化工板塊由于行業(yè)景氣度提升，盈利能力加強(qiáng)。上半年尿素產(chǎn)、銷量分別為44.4 萬噸與42.9 萬噸，同比分別下降10.91%與22.38%，實(shí)現(xiàn)毛利率9.28%，上年同期則為虧損。二甲醚銷量穩(wěn)定，但由于煤價(jià)升高，毛利率下滑，二甲醚上半年毛利率為5.82%，上年同期為8.15%，下降2.33 個(gè)百分點(diǎn)。己內(nèi)酰胺產(chǎn)銷量分別增加17.09%與26.74%至6.03 萬噸與6.02 萬噸，毛利率為18.11%，較2017 年同期增長(zhǎng)4.58 個(gè)百分點(diǎn)。

整合礦獲批，產(chǎn)量增加有望：據(jù)公司公告，永勝煤業(yè)120 萬噸/年礦井于2018 年7 月投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，在建玉溪煤礦240 萬噸/年項(xiàng)目建設(shè)，力求年內(nèi)首采工作面投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。公司下屬兩個(gè)產(chǎn)能90 萬噸整合礦重新取得開工報(bào)告，其中蘭花沁裕煤礦（53.2%權(quán)益）2017 年11 月20 日開工，蘭花同寶煤業(yè)（51%權(quán)益）2018 年1 月5 日開工，根據(jù)工期計(jì)算，這兩個(gè)整合礦預(yù)計(jì)在2020 年完工投產(chǎn)，投產(chǎn)后理論可貢獻(xiàn)93.78 萬噸權(quán)益產(chǎn)量。

恢復(fù)提取“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”，加速望云煤礦折舊，預(yù)計(jì)影響凈利潤(rùn)2408 萬元：據(jù)公告，公司所屬生產(chǎn)煤礦自2018 年8 月1 日起，按5 元/噸恢復(fù)提取“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”，預(yù)計(jì)后半年計(jì)劃生產(chǎn)298.23萬噸，預(yù)計(jì)提取煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金1,491 萬元，預(yù)計(jì)將減少2018 年凈利潤(rùn)1203 萬元。望云煤礦西區(qū)生產(chǎn)區(qū)域已進(jìn)入礦井末期，公司對(duì)相關(guān)資產(chǎn)使用年限作出調(diào)整，預(yù)計(jì)尚可使用年限調(diào)整為17 個(gè)月（2018 年8月至2019 年12 月），折舊年限調(diào)整后每月增加折舊額約241 萬元。本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更，預(yù)計(jì)將使2018 年公司凈利潤(rùn)減少1205 萬元。兩項(xiàng)舉措合計(jì)減少2018 年凈利潤(rùn)2408 萬元。

煤價(jià)維持高位，業(yè)績(jī)有望增厚：我們認(rèn)為2018 年公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增厚，煤炭方面，煤炭市場(chǎng)供需仍然維持緊平衡格局，煤炭?jī)r(jià)格中樞有望繼續(xù)抬升，公司有望受益。

投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利為10.03/10.81/11.21億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.88/0.95/0.98 元/股?？紤]煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，折合10xPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.80 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)和化肥化工產(chǎn)品價(jià)格下跌，環(huán)保政策壓力大影響化工品產(chǎn)量，在建工程進(jìn)度低于預(yù)期
□ .周.泰　 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司

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