主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：去產(chǎn)能致產(chǎn)量下滑明顯 成本反彈壓力大



事件：公司近期發(fā)布2018 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.9 億元，同比下降18.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.10 元/股，同比下降74.7%；其中扣非歸母凈利0.7 億元，同比下降80.9%。同時(shí)，公司發(fā)布鄭煤集團(tuán)避免同業(yè)競爭的修訂方案，將此前承諾的實(shí)現(xiàn)煤炭主業(yè)整體上市的最后期限由“2018年12 月31 日”修改為“自各生產(chǎn)主體證照等手續(xù)辦理完備及收益率不低于上市公司同類資產(chǎn)之日起 5 年內(nèi)”。

點(diǎn)評(píng)：
1. 去產(chǎn)能致產(chǎn)量下滑。2018H 公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量403 萬噸，同比下滑19.1%；分季度來看，2018Q1/Q2 原煤產(chǎn)量194/204 萬噸，同比下滑24.1%/15.7%。除米村礦（190 萬噸/年）于2017Q4 關(guān)閉外，主力礦井趙家寨、教學(xué)二礦、蘆溝于2018Q1 進(jìn)行生產(chǎn)接替或停產(chǎn)也是產(chǎn)量下滑的重要原因。目前上述制約產(chǎn)量的因素已在2018Q2 基本消除，單季產(chǎn)量已開始環(huán)比回升。除米村礦外，其余礦井暫無關(guān)閉計(jì)劃，公司核定產(chǎn)能縮減至885 萬噸/年，年產(chǎn)量將保持在820 萬噸上下。

2. 成本反彈壓力大，煤炭板塊業(yè)績大幅下降。以銷量口徑計(jì)算，2018H 銷售成本為265 元/噸，同比上升19.9%。其中職工薪酬與安全費(fèi)用項(xiàng)反彈壓力較大，分別上升7.8%和39.3%。此外，財(cái)務(wù)融資成本升高、稅費(fèi)同比上升亦推高完全成本至390 元/噸，同比大幅上升26.2%，接近歷史高位。雖受益煤價(jià)上行，綜合售價(jià)有30 元/噸漲幅，但無法抵減成本上升和產(chǎn)量下滑的影響。2018H 煤炭板塊實(shí)現(xiàn)凈利1.8 億元，同比下滑64.3%，也是造成中報(bào)業(yè)績不甚理想的重要原因。

3. 鄭煤集團(tuán)修改解決同業(yè)競爭承諾，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資源的開發(fā)進(jìn)展。因旗下煤礦經(jīng)營效益較差、產(chǎn)權(quán)證照存在瑕疵等問題，鄭煤集團(tuán)近日修訂避免同業(yè)競爭的方案，延后完成承諾的最后期限。梳理集團(tuán)資產(chǎn)后可知，未來可能具備注入上市公司條件的為分布在河南和內(nèi)蒙的西村、蘆店和浩沁礦區(qū)，合計(jì)資源儲(chǔ)量達(dá)到37 億噸，但上述礦區(qū)目前尚未獲得采礦權(quán)證，后續(xù)仍需關(guān)注開采建設(shè)進(jìn)程。

4. 盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.27/0.29/0.31 元/股，同比變化-57%/8%/8%。公司產(chǎn)量受去產(chǎn)能影響較大，且近期處于生產(chǎn)調(diào)整階段，業(yè)績難以充分釋放，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：生產(chǎn)礦井列入去產(chǎn)能計(jì)劃、安全生產(chǎn)成本進(jìn)一步抬升
□ .盧.平./.劉.曉.飛./.王.西.典　 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司

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