主題：五糧液(000858)跟蹤報告

政策方面：4 月，《中共宜賓市委、宜賓市人民政府關(guān)于進一步支持五糧液集團公司做強做優(yōu)做大的實施意見》的規(guī)劃，計劃五糧液集團2019 年銷售收入要突破1000 億元，2022 年銷售收入突破1300 億元，2025 年進入世界500 強。

收入方面：公司2018Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入138.98 億元，同比增長36.8%；實現(xiàn)歸母凈利49.71 億元，同比增長38.35%；銷售期間費用率大幅下降至9.6%；EPS 為1.31 元。根據(jù)我們調(diào)研情況顯示，二季度銷售保持了一季度良好的勢頭。

產(chǎn)品方面：2018 年新品五糧液合同需求遠超供給量，7 月30 日華東營銷中心工作會確認了52 度新品五糧液的客戶訂單超過全年計劃量，市場可供量不多。

批價方面：2018 年5-6 月五糧液批價約810-820 元，6 月23 日暫停接受新五糧液訂單，6 月下旬-7 月部分地區(qū)批價上升至約820元-830 元，市場信心得到強化。

管理層方面：7 月，五糧液集團任命黨委副書記鄒濤為五糧液集團副董事長、常務副總經(jīng)理。協(xié)助五糧液股份公司董事長劉中國分管銷售工作，分管市場部、銷售服務部、七大營銷中心、品牌保護部。

東興觀點：
主營突出，酒業(yè)規(guī)劃高增長，行業(yè)并購或?qū)⒄归_。按照《中共宜賓市委、宜賓市人民政府關(guān)于進一步支持五糧液集團公司做強做優(yōu)做大的實施意見》的規(guī)劃，五糧液集團2019 年銷售收入要突破1000 億元，2022 年銷售收入突破1300 億元，2025 年進入世界500 強；對酒業(yè)要求2020 年銷售收入600 億元以上，占集團收入百分比由三分之一提高至三分之二，較2017 年增加125%。粗略估算，酒業(yè)銷售收入年均增長需要達到32%以上才能達成該目標，而集團上市公司主體，宜賓五糧液股份有限公司2018、2019、2020 年三年銷售收入年均增速也大致應在32%以上，營業(yè)總收入增速應保持在32%-35%的高速增長區(qū)間。我們之前的五糧液深度報告《策馬揚鞭，五糧液“大壩”理論看市值成長空間》中也提到，白酒整合看川酒，川酒并購推五糧液，千億目標不排除通過并購完成的方式。

渠道改革井然有序，渠道信心逐步恢復。根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，二季度“百城千縣萬店”工程已超過1100 家，預計2018 年全年將增加專賣店500-600 家，重點填補市縣空白，達到1600 家左右。線上普及“五糧e店”，數(shù)字化供應鏈平臺作為渠道庫存管理和批價控制的重要措施，全渠道互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺作為連接公司、經(jīng)銷商、終端、消費者四個商品流通相關(guān)方的信息傳遞與反饋系統(tǒng)，已進入初步開發(fā)階段。未來將大大增強對于渠道庫存控制和產(chǎn)品價格梳理的能力，經(jīng)銷商對于公司的不斷努力的嘗試給予支持和理解，對于未來的價格有信心。

產(chǎn)品梳理效果顯著，“五糧液”+“五糧系”品牌概念進一步深化。繼續(xù)推進五糧液“1+3”和五糧系“4+4”產(chǎn)品戰(zhàn)略。2018 年7 月30 日華東營銷中心工作會確定了52 度新品五糧液的客戶訂單超過全年計劃量，市場可供量不多，五糧液水晶瓶升級初見成效。2018 年公司股東大會確定系列酒百億目標，其中核心產(chǎn)品增長50%，公司明確提出，十三五期間要培育出一個20 億元、兩到三個10 億元、5-10 個過億元品牌。我們認為，棉柔尖莊、五糧春有望沖擊20 億大單品，五糧頭特曲、五糧醇有望成為10 億單品，五糧人家、友酒、百家宴、火爆具有成為過億單品的潛力。

高管層主要崗位人事調(diào)整，實際意義將逐步放大。2018 年7 月，五糧液集團任命黨委副書記鄒濤為五糧液集團副董事長、常務副總經(jīng)理。協(xié)助五糧液股份公司董事長劉中國分管銷售工作。2017 年初，鄒濤由四川省紀委監(jiān)察廳調(diào)任五糧液集團公司黨委委員、副書記，上任后頻繁造訪瀘州老窖、劍南春、郎酒等白酒企業(yè)，其十分關(guān)注五糧液系列酒的發(fā)展，對白酒行業(yè)有著較深入的研究和理解，有能力協(xié)助好董事長的工作，我們判斷未來將逐步發(fā)揮更大的作用，凝聚管理層。

結(jié)論：
我們在二季度的深度報告《策馬揚鞭，五糧液“大壩”理論看市值成長空間》中講五糧液比作“大壩”，品牌力和渠道力作為水庫的兩道“閘門”，限制著五糧液市值潛在勢能的發(fā)揮，隨著多措施渠道改革的深入和產(chǎn)品梳理品牌成長的加速，我們認為五糧液的兩道“閘門”在先后打開?，F(xiàn)階段我們重點推薦五糧液，目前處于估值洼地，近三年增速完全可以匹配，同時管理團隊的梳理有助于未來更加順暢的打開這兩道“閘門”，川酒并購也是可以有所預期的。

我們預計2018-2020年公司收入為407.2/511.8/640.7億元，同比增長34.9%/25.7%/25.1%，歸屬上市公司的凈利潤分別為135.3/178.6/227.5億元，同比增長34.2%/32.0%/27.3%，對應EPS分別為3.38/4.47/5.69元，當前估值水平對應公司未來的成長性偏低，未來加速增長理應享受更高估值，給予公司2018年30倍估值，對應目標價101元。維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示：食品安全的風險、白酒行業(yè)政策風險、業(yè)績增速不達預期的風險
□ .劉.暢./.范.壟.基　 .東.興.證.券.股.份.有.限.公.司

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