主題：五糧液(000858)跟蹤報(bào)告

政策方面：4 月，《中共宜賓市委、宜賓市人民政府關(guān)于進(jìn)一步支持五糧液集團(tuán)公司做強(qiáng)做優(yōu)做大的實(shí)施意見》的規(guī)劃，計(jì)劃五糧液集團(tuán)2019 年銷售收入要突破1000 億元，2022 年銷售收入突破1300 億元，2025 年進(jìn)入世界500 強(qiáng)。

收入方面：公司2018Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.98 億元，同比增長36.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利49.71 億元，同比增長38.35%；銷售期間費(fèi)用率大幅下降至9.6%；EPS 為1.31 元。根據(jù)我們調(diào)研情況顯示，二季度銷售保持了一季度良好的勢(shì)頭。

產(chǎn)品方面：2018 年新品五糧液合同需求遠(yuǎn)超供給量，7 月30 日華東營銷中心工作會(huì)確認(rèn)了52 度新品五糧液的客戶訂單超過全年計(jì)劃量，市場(chǎng)可供量不多。

批價(jià)方面：2018 年5-6 月五糧液批價(jià)約810-820 元，6 月23 日暫停接受新五糧液訂單，6 月下旬-7 月部分地區(qū)批價(jià)上升至約820元-830 元，市場(chǎng)信心得到強(qiáng)化。

管理層方面：7 月，五糧液集團(tuán)任命黨委副書記鄒濤為五糧液集團(tuán)副董事長、常務(wù)副總經(jīng)理。協(xié)助五糧液股份公司董事長劉中國分管銷售工作，分管市場(chǎng)部、銷售服務(wù)部、七大營銷中心、品牌保護(hù)部。

東興觀點(diǎn)：
主營突出，酒業(yè)規(guī)劃高增長，行業(yè)并購或?qū)⒄归_。按照《中共宜賓市委、宜賓市人民政府關(guān)于進(jìn)一步支持五糧液集團(tuán)公司做強(qiáng)做優(yōu)做大的實(shí)施意見》的規(guī)劃，五糧液集團(tuán)2019 年銷售收入要突破1000 億元，2022 年銷售收入突破1300 億元，2025 年進(jìn)入世界500 強(qiáng)；對(duì)酒業(yè)要求2020 年銷售收入600 億元以上，占集團(tuán)收入百分比由三分之一提高至三分之二，較2017 年增加125%。粗略估算，酒業(yè)銷售收入年均增長需要達(dá)到32%以上才能達(dá)成該目標(biāo)，而集團(tuán)上市公司主體，宜賓五糧液股份有限公司2018、2019、2020 年三年銷售收入年均增速也大致應(yīng)在32%以上，營業(yè)總收入增速應(yīng)保持在32%-35%的高速增長區(qū)間。我們之前的五糧液深度報(bào)告《策馬揚(yáng)鞭，五糧液“大壩”理論看市值成長空間》中也提到，白酒整合看川酒，川酒并購?fù)莆寮Z液，千億目標(biāo)不排除通過并購?fù)瓿傻姆绞健?br />
渠道改革井然有序，渠道信心逐步恢復(fù)。根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，二季度“百城千縣萬店”工程已超過1100 家，預(yù)計(jì)2018 年全年將增加專賣店500-600 家，重點(diǎn)填補(bǔ)市縣空白，達(dá)到1600 家左右。線上普及“五糧e店”，數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)作為渠道庫存管理和批價(jià)控制的重要措施，全渠道互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺(tái)作為連接公司、經(jīng)銷商、終端、消費(fèi)者四個(gè)商品流通相關(guān)方的信息傳遞與反饋系統(tǒng)，已進(jìn)入初步開發(fā)階段。未來將大大增強(qiáng)對(duì)于渠道庫存控制和產(chǎn)品價(jià)格梳理的能力，經(jīng)銷商對(duì)于公司的不斷努力的嘗試給予支持和理解，對(duì)于未來的價(jià)格有信心。

產(chǎn)品梳理效果顯著，“五糧液”+“五糧系”品牌概念進(jìn)一步深化。繼續(xù)推進(jìn)五糧液“1+3”和五糧系“4+4”產(chǎn)品戰(zhàn)略。2018 年7 月30 日華東營銷中心工作會(huì)確定了52 度新品五糧液的客戶訂單超過全年計(jì)劃量，市場(chǎng)可供量不多，五糧液水晶瓶升級(jí)初見成效。2018 年公司股東大會(huì)確定系列酒百億目標(biāo)，其中核心產(chǎn)品增長50%，公司明確提出，十三五期間要培育出一個(gè)20 億元、兩到三個(gè)10 億元、5-10 個(gè)過億元品牌。我們認(rèn)為，棉柔尖莊、五糧春有望沖擊20 億大單品，五糧頭特曲、五糧醇有望成為10 億單品，五糧人家、友酒、百家宴、火爆具有成為過億單品的潛力。

高管層主要崗位人事調(diào)整，實(shí)際意義將逐步放大。2018 年7 月，五糧液集團(tuán)任命黨委副書記鄒濤為五糧液集團(tuán)副董事長、常務(wù)副總經(jīng)理。協(xié)助五糧液股份公司董事長劉中國分管銷售工作。2017 年初，鄒濤由四川省紀(jì)委監(jiān)察廳調(diào)任五糧液集團(tuán)公司黨委委員、副書記，上任后頻繁造訪瀘州老窖、劍南春、郎酒等白酒企業(yè)，其十分關(guān)注五糧液系列酒的發(fā)展，對(duì)白酒行業(yè)有著較深入的研究和理解，有能力協(xié)助好董事長的工作，我們判斷未來將逐步發(fā)揮更大的作用，凝聚管理層。

結(jié)論：
我們?cè)诙径鹊纳疃葓?bào)告《策馬揚(yáng)鞭，五糧液“大壩”理論看市值成長空間》中講五糧液比作“大壩”，品牌力和渠道力作為水庫的兩道“閘門”，限制著五糧液市值潛在勢(shì)能的發(fā)揮，隨著多措施渠道改革的深入和產(chǎn)品梳理品牌成長的加速，我們認(rèn)為五糧液的兩道“閘門”在先后打開?，F(xiàn)階段我們重點(diǎn)推薦五糧液，目前處于估值洼地，近三年增速完全可以匹配，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)的梳理有助于未來更加順暢的打開這兩道“閘門”，川酒并購也是可以有所預(yù)期的。

我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司收入為407.2/511.8/640.7億元，同比增長34.9%/25.7%/25.1%，歸屬上市公司的凈利潤分別為135.3/178.6/227.5億元，同比增長34.2%/32.0%/27.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.38/4.47/5.69元，當(dāng)前估值水平對(duì)應(yīng)公司未來的成長性偏低，未來加速增長理應(yīng)享受更高估值，給予公司2018年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、白酒行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
□ .劉.暢./.范.壟.基　 .東.興.證.券.股.份.有.限.公.司

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