主題：大湖股份：萬生堂實力助攻,大湖股份或?qū)⒍嗑S受益


　　事件:2017年12月,大湖股份發(fā)布《大湖股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》,后于2018年5月發(fā)布該預(yù)案之修訂稿,擬以10.40億元的交易價格收購西藏深萬投51%股份。西藏深萬投主要資產(chǎn)為萬生堂,其為日本岡本在中國大陸地區(qū)的總經(jīng)銷商。2015、、2017年1-9分別實現(xiàn)營收4.39億元、6.17億元、5.67億元,岡本安全套銷售業(yè)務(wù)收入超過公司全部業(yè)務(wù)收入的90%,銷售毛利率在60%上下。
　　萬生堂岡本安全套經(jīng)營模式獨特,產(chǎn)品力和品牌力構(gòu)建兩大壁壘
　　上游:從產(chǎn)品出發(fā)。日本制造打造“產(chǎn)品力”,人工測試環(huán)節(jié)為岡本安全套品質(zhì)保駕護(hù)航。供應(yīng)商常年保持低價,奠定了萬生堂獲得高毛利的基礎(chǔ)。
　　中游:專注品牌建設(shè)。萬生堂采取的主要品牌建設(shè)策略為:與競品和平共處,將品牌植入消費者內(nèi)心。
　　下游:穩(wěn)抓渠道運營。協(xié)助渠道商落地岡本銷售策略,確保產(chǎn)品在銷售終端獲得競爭優(yōu)勢。
　　2.消費升級為岡本安全套業(yè)績成長奠定良好基礎(chǔ)
　　根據(jù)尼爾森《2017年中國消費品市場解讀》,由于消費升級,貴價品呈現(xiàn)市場份額不斷增加的趨勢,這意味著廉價品的市場份額受到了擠壓。作為安全套中的貴價品,我們認(rèn)為岡本同樣顯示出快消品整體的這種趨勢。
　　3.大湖股份多維受益萬生堂賦能,或可全方位打開業(yè)績新增長
　　大湖股份與萬生堂將在“品牌建設(shè)和渠道運營”兩大方向開展合作。我們推測:1)萬生堂可以幫助大湖進(jìn)行品牌建設(shè);2)大湖股份可以向萬生堂取經(jīng)運營管理;3)各自渠道疊加利用擴(kuò)展市場覆蓋范圍;4)萬生堂可以借助大湖股份在資本市場上的力量,進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力和融資能力。若本次對西藏深萬投的收購交易順利完成,我們依據(jù)標(biāo)的公司業(yè)績承諾,預(yù)計18-20年大湖股份盈利預(yù)測為:凈利潤1.1億/1.3億/1.6億;對應(yīng)EPS為0.18/0.21/0.26元。我們看好大湖股份自身業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司銷售渠道和品牌建設(shè)能力結(jié)合帶來的利潤增長。
　　注:如果收購失敗,根據(jù)大湖股份備考業(yè)績,預(yù)測公司能提供的安全邊際為:凈利潤912萬/1255萬/1557萬,對應(yīng)EPS為0.02/0.03/0.03元。本文首尾頁數(shù)據(jù)均為基于本次收購不達(dá)預(yù)期的前提下對公司業(yè)績進(jìn)行的預(yù)測。
　　風(fēng)險提示:收購進(jìn)展不及預(yù)期,審核不通過風(fēng)險,同類產(chǎn)品替代風(fēng)險。


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