主題：大湖股份：萬(wàn)生堂實(shí)力助攻,大湖股份或?qū)⒍嗑S受益


　　事件:2017年12月,大湖股份發(fā)布《大湖股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》,后于2018年5月發(fā)布該預(yù)案之修訂稿,擬以10.40億元的交易價(jià)格收購(gòu)西藏深萬(wàn)投51%股份。西藏深萬(wàn)投主要資產(chǎn)為萬(wàn)生堂,其為日本岡本在中國(guó)大陸地區(qū)的總經(jīng)銷商。2015、、2017年1-9分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元、6.17億元、5.67億元,岡本安全套銷售業(yè)務(wù)收入超過(guò)公司全部業(yè)務(wù)收入的90%,銷售毛利率在60%上下。
　　萬(wàn)生堂岡本安全套經(jīng)營(yíng)模式獨(dú)特,產(chǎn)品力和品牌力構(gòu)建兩大壁壘
　　上游:從產(chǎn)品出發(fā)。日本制造打造“產(chǎn)品力”,人工測(cè)試環(huán)節(jié)為岡本安全套品質(zhì)保駕護(hù)航。供應(yīng)商常年保持低價(jià),奠定了萬(wàn)生堂獲得高毛利的基礎(chǔ)。
　　中游:專注品牌建設(shè)。萬(wàn)生堂采取的主要品牌建設(shè)策略為:與競(jìng)品和平共處,將品牌植入消費(fèi)者內(nèi)心。
　　下游:穩(wěn)抓渠道運(yùn)營(yíng)。協(xié)助渠道商落地岡本銷售策略,確保產(chǎn)品在銷售終端獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　2.消費(fèi)升級(jí)為岡本安全套業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)
　　根據(jù)尼爾森《2017年中國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)解讀》,由于消費(fèi)升級(jí),貴價(jià)品呈現(xiàn)市場(chǎng)份額不斷增加的趨勢(shì),這意味著廉價(jià)品的市場(chǎng)份額受到了擠壓。作為安全套中的貴價(jià)品,我們認(rèn)為岡本同樣顯示出快消品整體的這種趨勢(shì)。
　　3.大湖股份多維受益萬(wàn)生堂賦能,或可全方位打開業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)
　　大湖股份與萬(wàn)生堂將在“品牌建設(shè)和渠道運(yùn)營(yíng)”兩大方向開展合作。我們推測(cè):1)萬(wàn)生堂可以幫助大湖進(jìn)行品牌建設(shè);2)大湖股份可以向萬(wàn)生堂取經(jīng)運(yùn)營(yíng)管理;3)各自渠道疊加利用擴(kuò)展市場(chǎng)覆蓋范圍;4)萬(wàn)生堂可以借助大湖股份在資本市場(chǎng)上的力量,進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力和融資能力。若本次對(duì)西藏深萬(wàn)投的收購(gòu)交易順利完成,我們依據(jù)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾,預(yù)計(jì)18-20年大湖股份盈利預(yù)測(cè)為:凈利潤(rùn)1.1億/1.3億/1.6億;對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.21/0.26元。我們看好大湖股份自身業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司銷售渠道和品牌建設(shè)能力結(jié)合帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　注:如果收購(gòu)失敗,根據(jù)大湖股份備考業(yè)績(jī),預(yù)測(cè)公司能提供的安全邊際為:凈利潤(rùn)912萬(wàn)/1255萬(wàn)/1557萬(wàn),對(duì)應(yīng)EPS為0.02/0.03/0.03元。本文首尾頁(yè)數(shù)據(jù)均為基于本次收購(gòu)不達(dá)預(yù)期的前提下對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行的預(yù)測(cè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期,審核不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn),同類產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。


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