主題：兗州煤業(yè)：國(guó)內(nèi)調(diào)控風(fēng)聲四起 澳洲基地坐享行業(yè)上行紅利



事件：上證報(bào)5月23日?qǐng)?bào)道，政府相關(guān)管理部門(mén)于5月21日下午召開(kāi)煤炭工作會(huì)議，出臺(tái)數(shù)項(xiàng)措施，以盡快平抑煤價(jià)上漲：首先要在現(xiàn)有電煤長(zhǎng)協(xié)合同量的基礎(chǔ)上，新增2-3億噸鐵路配臵運(yùn)力的產(chǎn)運(yùn)需三方長(zhǎng)協(xié)合同。要求神華、中煤等主要煤企帶頭把5500大卡的月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格降到綠色區(qū)間570元/噸以內(nèi)。要求各央企、重點(diǎn)省屬電廠不要高價(jià)搶購(gòu)電煤，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上降低5天左右?guī)齑妫苑€(wěn)定煤炭市場(chǎng)平抑煤價(jià)。在進(jìn)口煤方面，會(huì)議要求在不超去年總量的基礎(chǔ)上定向支持發(fā)電企業(yè)，通關(guān)、質(zhì)檢等方面將給予便利。
點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)量、價(jià)受到調(diào)控，或?qū)⒅萍s煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)彈性。在當(dāng)前傳統(tǒng)煤炭消費(fèi)淡季，煤價(jià)超預(yù)期的過(guò)快上漲，使得國(guó)家相關(guān)管理部門(mén)對(duì)旺季煤炭供應(yīng)和價(jià)格產(chǎn)生擔(dān)憂，近期出臺(tái)多項(xiàng)舉措保障電廠煤炭供應(yīng)、降低電廠用煤成本。此舉解決下游電廠用煤難題的同時(shí)，或?qū)⒔档兔禾可鲜泄镜臉I(yè)績(jī)彈性。
公司“三足鼎立”的區(qū)域發(fā)展格局已確立。隨著公司陜蒙基地的營(yíng)盤(pán)壕煤礦、石拉烏素煤礦的達(dá)產(chǎn)；澳洲基地莫拉本煤礦三期工程產(chǎn)能逐步釋放，聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán)并購(gòu)?fù)瓿珊笕瓴⒈恚?018年公司“三足鼎立”的區(qū)域發(fā)展格局已經(jīng)確立。公司2018Q1商品煤產(chǎn)量2429.3萬(wàn)噸，其中山東本部897.8萬(wàn)噸，陜蒙基地553.8萬(wàn)噸，澳洲基地977.7萬(wàn)噸，占比分別為36.96%、22.80%和40.25%。
兗煤澳洲煤炭綜合售價(jià)與紐卡斯?fàn)柛劭诿簝r(jià)走勢(shì)一致但價(jià)格略低，價(jià)差在聯(lián)合煤炭并表后明顯縮小。國(guó)際煤價(jià)在供需趨緊的背景下中樞不斷上揚(yáng)，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)2017Q1至2018Q1的均價(jià)分別為562.82元/噸、547.60元/噸、626.73元/噸、647.20元/噸和649.46元/噸，同比增速分別為62.77%、54.35%、39.58%、3.76%和25.02%，而且從2017年Q2開(kāi)始均價(jià)逐季上揚(yáng)。公司的控股子公司兗煤澳洲2017Q1至2018Q1的噸煤綜合售價(jià)分別為533.36元/噸、424.14元/噸、524.22元/噸、594.93元/噸、600.64元/噸，跟隨紐卡斯?fàn)柛郜F(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)基本一致但價(jià)格略低，2017Q1至2018Q1的價(jià)差分別為5.52%、29.11%、19.56%、8.79%、8.13%，聯(lián)合煤炭并表后價(jià)差明顯縮小。
澳洲基地所處的高度市場(chǎng)化環(huán)境使得公司業(yè)績(jī)更具彈性，更多享受行業(yè)上行的紅利。國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格更多由市場(chǎng)供需決定。對(duì)于兗州煤業(yè)而言，澳洲基地貢獻(xiàn)約40%的煤炭產(chǎn)量（參考公司2018Q1數(shù)據(jù)），售價(jià)不受國(guó)內(nèi)調(diào)控的影響，業(yè)績(jī)更具彈性。在全球供給釋放乏力，需求周期性好轉(zhuǎn)的背景下，供需緊平衡將使國(guó)際煤價(jià)中長(zhǎng)期處于上升趨勢(shì)中，相比國(guó)內(nèi)同類公司，兗州煤業(yè)能更多的享受行業(yè)上行帶來(lái)的紅利。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì) 18、19、20 年 EPS 分別為 1.91 元、2.26 元、2.65 元，基于現(xiàn)價(jià) 18 年 PE 7.0 倍，19 年約5.9 倍，20 年約 5.1 倍，目標(biāo)價(jià)維持 25 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化因素： 煤炭、甲醇價(jià)格中樞繼續(xù)上揚(yáng)，聯(lián)合煤炭盈利能力繼續(xù)釋放，公司陜蒙基地產(chǎn)銷量進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

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