主題：兗州煤業(yè)：國內(nèi)調(diào)控風聲四起 澳洲基地坐享行業(yè)上行紅利



事件：上證報5月23日報道，政府相關(guān)管理部門于5月21日下午召開煤炭工作會議，出臺數(shù)項措施，以盡快平抑煤價上漲：首先要在現(xiàn)有電煤長協(xié)合同量的基礎(chǔ)上，新增2-3億噸鐵路配臵運力的產(chǎn)運需三方長協(xié)合同。要求神華、中煤等主要煤企帶頭把5500大卡的月度長協(xié)價格降到綠色區(qū)間570元/噸以內(nèi)。要求各央企、重點省屬電廠不要高價搶購電煤，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上降低5天左右?guī)齑?，以穩(wěn)定煤炭市場平抑煤價。在進口煤方面，會議要求在不超去年總量的基礎(chǔ)上定向支持發(fā)電企業(yè)，通關(guān)、質(zhì)檢等方面將給予便利。
點評：國內(nèi)動力煤長協(xié)量、價受到調(diào)控，或?qū)⒅萍s煤炭企業(yè)業(yè)績彈性。在當前傳統(tǒng)煤炭消費淡季，煤價超預期的過快上漲，使得國家相關(guān)管理部門對旺季煤炭供應和價格產(chǎn)生擔憂，近期出臺多項舉措保障電廠煤炭供應、降低電廠用煤成本。此舉解決下游電廠用煤難題的同時，或?qū)⒔档兔禾可鲜泄镜臉I(yè)績彈性。
公司“三足鼎立”的區(qū)域發(fā)展格局已確立。隨著公司陜蒙基地的營盤壕煤礦、石拉烏素煤礦的達產(chǎn)；澳洲基地莫拉本煤礦三期工程產(chǎn)能逐步釋放，聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán)并購完成后全年并表，2018年公司“三足鼎立”的區(qū)域發(fā)展格局已經(jīng)確立。公司2018Q1商品煤產(chǎn)量2429.3萬噸，其中山東本部897.8萬噸，陜蒙基地553.8萬噸，澳洲基地977.7萬噸，占比分別為36.96%、22.80%和40.25%。
兗煤澳洲煤炭綜合售價與紐卡斯爾港口煤價走勢一致但價格略低，價差在聯(lián)合煤炭并表后明顯縮小。國際煤價在供需趨緊的背景下中樞不斷上揚，紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價2017Q1至2018Q1的均價分別為562.82元/噸、547.60元/噸、626.73元/噸、647.20元/噸和649.46元/噸，同比增速分別為62.77%、54.35%、39.58%、3.76%和25.02%，而且從2017年Q2開始均價逐季上揚。公司的控股子公司兗煤澳洲2017Q1至2018Q1的噸煤綜合售價分別為533.36元/噸、424.14元/噸、524.22元/噸、594.93元/噸、600.64元/噸，跟隨紐卡斯爾港現(xiàn)貨價走勢基本一致但價格略低，2017Q1至2018Q1的價差分別為5.52%、29.11%、19.56%、8.79%、8.13%，聯(lián)合煤炭并表后價差明顯縮小。
澳洲基地所處的高度市場化環(huán)境使得公司業(yè)績更具彈性，更多享受行業(yè)上行的紅利。國際市場煤炭價格更多由市場供需決定。對于兗州煤業(yè)而言，澳洲基地貢獻約40%的煤炭產(chǎn)量（參考公司2018Q1數(shù)據(jù)），售價不受國內(nèi)調(diào)控的影響，業(yè)績更具彈性。在全球供給釋放乏力，需求周期性好轉(zhuǎn)的背景下，供需緊平衡將使國際煤價中長期處于上升趨勢中，相比國內(nèi)同類公司，兗州煤業(yè)能更多的享受行業(yè)上行帶來的紅利。
盈利預測及評級：我們預計 18、19、20 年 EPS 分別為 1.91 元、2.26 元、2.65 元，基于現(xiàn)價 18 年 PE 7.0 倍，19 年約5.9 倍，20 年約 5.1 倍，目標價維持 25 元，維持公司“買入”評級。
股價催化因素： 煤炭、甲醇價格中樞繼續(xù)上揚，聯(lián)合煤炭盈利能力繼續(xù)釋放，公司陜蒙基地產(chǎn)銷量進一步提升。
風險因素：煤價短期波動風險、安全生產(chǎn)風險。

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