主題：傳媒：看好龍頭上市公司


內(nèi)容和運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，看好龍頭公司

　　人口紅利期之后，內(nèi)容能力和運(yùn)營(yíng)能力成為行業(yè)驅(qū)動(dòng)力。觀眾/玩家審美和要求快速提高，優(yōu)質(zhì)、有誠意的內(nèi)容才有立足之地，良好的使用體驗(yàn)是提升用戶粘性、提高ARPU的重要手段。在資本熱潮快速褪去之后，聚焦主業(yè)的龍頭公司有望在下一個(gè)階段獲得更高的市場(chǎng)份額。目前傳媒板塊的估值進(jìn)一步下移，三條主線甄選投資標(biāo)的：1)主業(yè)扎實(shí)、產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的龍頭公司：光線傳媒、新經(jīng)典、快樂購、三七互娛；2)估值合理、主業(yè)穩(wěn)健的價(jià)值公司：中南傳媒、鳳凰傳媒、東方明珠、中國電影、城市傳媒；3)邊際向好的公司：華誼兄弟、幸福藍(lán)海。

　　視頻網(wǎng)站：影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，頭部?jī)?nèi)容制作能力成為重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　18年1-4月，主要在線視頻APP的月活和使用時(shí)長(zhǎng)維持上升趨勢(shì)，付費(fèi)會(huì)員數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，用戶價(jià)值仍待進(jìn)一步挖掘，我們看好視頻網(wǎng)站長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。為了降低對(duì)外購內(nèi)容的依賴，視頻網(wǎng)站最近2年頻頻出手加大內(nèi)容制作投入、收購優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方。我們判斷，未來這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)進(jìn)行，而具備內(nèi)容制作能力的公司將獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注依托湖南臺(tái)具備頭部綜藝制作能力的芒果TV。

　　電視?。侯^部劇影響力上升，看好護(hù)城河不斷加深的行業(yè)龍頭

　　2018年上半年由于政策加強(qiáng)對(duì)內(nèi)容的管控、約束過度娛樂化，使得大劇缺位，劇集市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為低迷。從內(nèi)容端來看，網(wǎng)劇類型化精品大量涌現(xiàn)，爆款劇頭部劇影響力擴(kuò)大，內(nèi)容制作門檻不斷提高。制片公司集中度也處于提升過程中，頭部公司主動(dòng)適應(yīng)題材和監(jiān)管要求，作品題材向現(xiàn)實(shí)主義傾斜，鞏固護(hù)城河。關(guān)注頭地位穩(wěn)固、2018年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的華策影視。

　　電影及院線：市場(chǎng)潛力遠(yuǎn)大，競(jìng)爭(zhēng)格局尚待明朗，看好多元化布局龍頭

　　2018年1季度的總體票房增速及其他各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)出新高，帶動(dòng)上半年增速，顯示行業(yè)的潛力遠(yuǎn)大。需求端在持續(xù)往三線及以下城市下沉；內(nèi)容端國產(chǎn)片質(zhì)量提升明顯，票房向頭部集中，新競(jìng)爭(zhēng)者持續(xù)涌現(xiàn)，行業(yè)地位有待明朗，但老牌龍頭依然有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；渠道端銀幕依然保持較快增速，前十院線排名幾無變化，但集中度對(duì)標(biāo)美國依然有較大提升空間。

　　游戲：自下而上優(yōu)選大作排隊(duì)上線的龍頭公司

　　我們判斷18年手游行業(yè)增速在20%~30%之間。從18年一季度來看，騰訊和網(wǎng)易市占率進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為，A股游戲公司在18年一季度上線新游較少或是導(dǎo)致市占率低迷的原因，后續(xù)市占率或隨著新游大作上線改善。目前板塊估值進(jìn)入合理估值區(qū)間，個(gè)股分化有望繼續(xù)拉大，我們推薦自下而上優(yōu)選后續(xù)大作排隊(duì)上線的龍頭公司，同時(shí)關(guān)注布局細(xì)分賽道龍頭的公司昆侖萬維。

　　數(shù)字閱讀：正版化趨勢(shì)助力數(shù)字閱讀付費(fèi)率和ARPU雙升

　　2017年以來數(shù)字閱讀用戶增速放緩，但用戶粘性不斷提高，目前低付費(fèi)用戶占比較高，ARPU值仍具備提升空間。數(shù)字閱讀行業(yè)集中度不高，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，付費(fèi)閱讀仍是數(shù)字閱讀行業(yè)最主要收入來源，版權(quán)衍生逐漸開始發(fā)力。長(zhǎng)期來看，正版化環(huán)境是行業(yè)最大紅利，閱讀付費(fèi)率和ARPU雙升驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。關(guān)注具有龐大用戶群的數(shù)字閱讀龍頭掌閱科技。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管的不確定性，影視及游戲作品市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：華泰證券 2018-05-27 20:05）

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