主題：神火股份：鋁產(chǎn)能置換值得期待

公司2017年歸母凈利3.7億（+7.6%），業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能異地置換有望助力業(yè)績改善。




投資要點(diǎn)：




維持增持評級。公司2017年歸母凈利3.7億（+7.6%），業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，主要系薛莊/新湖礦難拖累業(yè)績所致?？紤]到礦難影響（2018年4月薛莊再次發(fā)生礦難），公司煤炭板塊仍將承壓，下調(diào)2018-2019年EPS至0.51/0.65元（原0.93/1.15元），新增2020年EPS預(yù)測0.76元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.60元，對應(yīng)2018年17倍PE，維持增持評級。




業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，主要系煤炭礦難所累。公司2017營收/歸母凈利189.0/3.7億，分別同比+11.8%/7.6%，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，主要受到薛莊、新湖煤礦事故所累：報(bào)告期內(nèi)煤炭產(chǎn)銷626.4/642.9萬噸，同比下降14%/11%，僅完成2017年度計(jì)劃的79%/81%，受礦難影響公司2017年?duì)I業(yè)外支出約4.1億元大幅拖累業(yè)績。




電解鋁板塊表現(xiàn)符合預(yù)期，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能置換。公司2017電解鋁產(chǎn)銷約111.3/111.5萬噸，測算平均售價(jià)約11083元/噸（不含稅），同比+17%，助力原鋁板塊實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤123.7/22.9億元，分別同比14%/19%，表現(xiàn)符合預(yù)期。2018年4月公司公告擬與神火集團(tuán)、文山城投共同投資建設(shè)云南90萬噸/年水電鋁項(xiàng)目，旨在將河南高成本電解鋁產(chǎn)能置換至電力成本較低的云南地區(qū)，項(xiàng)目涉及神火集團(tuán)24萬噸和公司河南27萬噸閑置產(chǎn)能，而我們判斷河南現(xiàn)運(yùn)行的33萬噸產(chǎn)能未來亦存在置換可能，屆時(shí)鋁板塊盈利能力將顯著增強(qiáng)，遠(yuǎn)期利潤有望明顯改善。




催化劑：產(chǎn)能置換順利進(jìn)行




風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁、煤炭等價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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