主題：貴州茅臺(tái)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期或未儲(chǔ)能過

　動(dòng)態(tài)事件：公司今日披露了2008年年報(bào)，08年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.42億元，同比增長(zhǎng)13.88%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)53.9億元，同比增長(zhǎng)19.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.99億元，同比增長(zhǎng)34.22%；每股收益4.03元。

　　 主要觀點(diǎn)：08年業(yè)績(jī)低于預(yù)期這一業(yè)績(jī)低于我們之前4.60元的收益預(yù)期。四季度傳統(tǒng)銷售旺季的營(yíng)業(yè)收入為17.55億元，低于三季度的18.67億元，近5年來首次出現(xiàn)四季度收入低于三季度的情況，預(yù)收賬款大幅增加或說明問題。

　　預(yù)收賬款大幅增加 或?yàn)閮?chǔ)能過冬公司08年年末的預(yù)收賬款較三季報(bào)時(shí)環(huán)比增加20個(gè)億。自08年下半年以來，公司預(yù)收賬款呈現(xiàn)大幅上升的趨勢(shì)。我們判斷公司采取了比較保守的財(cái)務(wù)處理方法，為09年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)埋下伏筆，也從側(cè)面表明公司對(duì)于未來行業(yè)景氣度的判斷。

　　新防偽包裝+新增產(chǎn)能新防偽包裝的投入使用將有助于遏制假酒，提高銷售收入。同時(shí)公司08年底投入14.60億元的第四期茅臺(tái)酒技改項(xiàng)目，將在09年實(shí)施，為公司新增產(chǎn)能2000噸。

　　投資建議：未來六個(gè)月內(nèi)，維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司09、10年EPS 分別為5.23元、6.28元;對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為22.68倍，18.90倍。雖然公司08年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但也預(yù)示著公司已為09年保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)埋下伏筆。公司目前股價(jià)處于合理區(qū)間，我們看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力，仍維持公司“跑贏大市”評(píng)級(jí)。上海證券有限責(zé)任公司


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