主題：貴州茅臺：業(yè)績低于預期或未儲能過

　動態(tài)事件：公司今日披露了2008年年報，08年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.42億元，同比增長13.88%；營業(yè)利潤53.9億元，同比增長19.12%；實現(xiàn)凈利潤37.99億元，同比增長34.22%；每股收益4.03元。

　　 主要觀點：08年業(yè)績低于預期這一業(yè)績低于我們之前4.60元的收益預期。四季度傳統(tǒng)銷售旺季的營業(yè)收入為17.55億元，低于三季度的18.67億元，近5年來首次出現(xiàn)四季度收入低于三季度的情況，預收賬款大幅增加或說明問題。

　　預收賬款大幅增加 或為儲能過冬公司08年年末的預收賬款較三季報時環(huán)比增加20個億。自08年下半年以來，公司預收賬款呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。我們判斷公司采取了比較保守的財務處理方法，為09年的業(yè)績穩(wěn)定增長埋下伏筆，也從側面表明公司對于未來行業(yè)景氣度的判斷。

　　新防偽包裝+新增產能新防偽包裝的投入使用將有助于遏制假酒，提高銷售收入。同時公司08年底投入14.60億元的第四期茅臺酒技改項目，將在09年實施，為公司新增產能2000噸。

　　投資建議：未來六個月內，維持“跑贏大市”評級預計公司09、10年EPS 分別為5.23元、6.28元;對應的動態(tài)市盈率為22.68倍，18.90倍。雖然公司08年業(yè)績低于預期，但也預示著公司已為09年保持業(yè)績增長埋下伏筆。公司目前股價處于合理區(qū)間，我們看好公司長期穩(wěn)定的盈利能力，仍維持公司“跑贏大市”評級。上海證券有限責任公司


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