主題：國(guó)信證券:浙江陽(yáng)光 毛利率有望提升 謹(jǐn)慎推薦

08年公司獲得收入和凈利潤(rùn)18.9億元和1.02億元，分別同比增長(zhǎng)8%和下降9%，每股收益0.41元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.08億元，同比上升19%。08年4季度受到出口經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響以及國(guó)內(nèi)渠道投入、產(chǎn)品開發(fā)等費(fèi)用上升的影響，4季度收入同比下降6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降77%。其他資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流情況較好，沒(méi)有出現(xiàn)異常變化。

公司的銷售區(qū)域體現(xiàn)正在漸漸調(diào)整為開拓自有品牌銷售

公司出口到歐洲和拉丁美洲的收入分別下降15%和56%，出口到亞洲上升82%。體現(xiàn)出公司適應(yīng)歐洲經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求下降而做出的調(diào)整。另外2008年，公司在中國(guó)各省份、在香港、美國(guó)、歐洲、印度都設(shè)立了子公司，便于開拓自有品牌產(chǎn)品的銷售，這樣的調(diào)整需要較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)體現(xiàn)效果，我們預(yù)期公司在2010年內(nèi)銷會(huì)有較好的提升。在外銷的客戶結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)上也會(huì)更為分散合理。

09年毛利率有望提升、同時(shí)銷售費(fèi)用仍然會(huì)投入較高

08年公司銷售收入同比增加54%，管理費(fèi)用同比上升21%。預(yù)期公司在對(duì)新產(chǎn)品推廣、國(guó)內(nèi)外銷售渠道深耕的策略引導(dǎo)下，2009年仍然會(huì)投入較高的銷售費(fèi)用。

在近期國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委進(jìn)行的高效照明節(jié)能產(chǎn)品補(bǔ)貼銷售招標(biāo)中，公司獲得綜合評(píng)分第一名，預(yù)期接下來(lái)的中標(biāo)金額繼續(xù)如同08年一樣獲得行業(yè)領(lǐng)先第一名。在新產(chǎn)品帶動(dòng)下，部分中標(biāo)產(chǎn)品的價(jià)格同比去年還有所上升，而今年整體來(lái)說(shuō)產(chǎn)品材料成本有所下降。我們預(yù)期公司09年毛利率有望稍有提升。

維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

在全球?qū)?jié)能政策導(dǎo)向持續(xù)力度加大的情況下，節(jié)能燈對(duì)白熾燈的替代進(jìn)程會(huì)進(jìn)一步加快，各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼銷售也會(huì)增加?；谶@個(gè)行業(yè)需求上升的趨勢(shì)，我們維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。短期公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還受到費(fèi)用投入較高、外銷訂單的恢復(fù)需要一個(gè)過(guò)程的影響，目前公司估值上升空間不大，建議回調(diào)后介入。預(yù)期公司09和2010年每股收益0.49、0.58元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用投入超出預(yù)期、貨幣因素導(dǎo)致的盈利減少

公司09年如銷售費(fèi)用超出預(yù)期，會(huì)影響到我們對(duì)公司的盈利預(yù)期。另


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