主題：新文化扣除計(jì)提增長(zhǎng)17%

新文化(300336)

　　事件：公司公布2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)。

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)受壞賬影響出現(xiàn)下滑。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.33億元，同比增長(zhǎng)10.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比下降7.09%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比增長(zhǎng)9.59%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是：1）15年收購(gòu)的廣告子公司郁金香出于審慎性原則對(duì)其應(yīng)收賬款補(bǔ)計(jì)提5249萬(wàn)的壞賬準(zhǔn)備；2）由于補(bǔ)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，郁金香17年利潤(rùn)減少至1億，未達(dá)到1.3億的業(yè)績(jī)承諾，公司對(duì)其計(jì)提了1069萬(wàn)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。若不考慮這些非經(jīng)常性影響因素后，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.6%。而郁金香原股東已追加承諾，承擔(dān)應(yīng)收賬款回收責(zé)任，若無(wú)法收回則由承諾方現(xiàn)金補(bǔ)償，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司公布2018年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.97億元，同比下滑34.77%，歸母凈利潤(rùn)6742萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.97%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6707萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.75%。一季度受影視項(xiàng)目確認(rèn)周期影響，主要確認(rèn)老劇二輪或多輪發(fā)行，收入出現(xiàn)下滑，但同時(shí)營(yíng)業(yè)成本下降63.96%，使得毛利率大幅提升，整體業(yè)績(jī)?nèi)员３终鲩L(zhǎng)。


　影視業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，精品劇項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2017年影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.85億元，同比增長(zhǎng)3.5%。主要確認(rèn)了《軒轅劍之漢之云》、《白蛇傳》、《少林問(wèn)道》、《異獸志》等首輪發(fā)行收入?！读羷χ做獞?zhàn)將》、《親愛(ài)的設(shè)計(jì)師》已取得發(fā)行許可證，《封神之天啟》處于后期制作中，預(yù)計(jì)將于18年Q2確認(rèn)收入。此外公司重點(diǎn)IP項(xiàng)目處于穩(wěn)步推進(jìn)之中，電視劇《美人魚》、網(wǎng)絡(luò)劇《西游降魔篇》和《大富翁》等將于18年開(kāi)拍，預(yù)計(jì)19年確認(rèn)收入。電影方面，《美人魚2》、《肥龍過(guò)江》、《福星旅行團(tuán)》已開(kāi)始制作，同時(shí)公司與新加坡MM2、上海九譯簽訂合作協(xié)議，未來(lái)三年共同開(kāi)拓東南亞等海外業(yè)務(wù)。

參股公司PDAL業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。公司參股PDAL40%的股權(quán)，深度綁定周星馳的團(tuán)隊(duì)與品牌，PDAL承諾2017-2019三年扣非凈利潤(rùn)不低于2.21億元、2.87億元、3.62億元，2017年P(guān)DAL實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.29億元，順利完成業(yè)績(jī)承諾。此外，PDAL與著名內(nèi)容制作商靈河文化擬成立合作開(kāi)發(fā)公司（PDAL占75%股權(quán)），未來(lái)兩年內(nèi)制作和發(fā)行包括《食神》、《喜劇之王》在內(nèi)的十套季度網(wǎng)劇（共120集），PDAL通過(guò)授權(quán)獲得授權(quán)費(fèi)1.68億元，為PDAL未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)黾哟_定性，而上市公司則有望參與這些項(xiàng)目衛(wèi)視、海外及其他渠道的發(fā)行。

廣告業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，內(nèi)容植入營(yíng)銷快速增長(zhǎng)。2017年廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.2億元，同比增長(zhǎng)19.8%。戶外廣告方面，郁金香持續(xù)進(jìn)行渠道擴(kuò)張，加快在城市商業(yè)中心優(yōu)質(zhì)頻道資源的布局，2017年新簽約北京、大連、石家莊共3塊獨(dú)家代理屏。內(nèi)容植入營(yíng)銷方面實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，增速超過(guò)42%，收入占比提升至15%，廣告收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。未來(lái)郁金香將探索更多廣告植入業(yè)務(wù)，形成從影視內(nèi)容廣告植入，廣告招商，宣傳推廣的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

　　下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司堅(jiān)持精品內(nèi)容開(kāi)發(fā)，多個(gè)重點(diǎn)IP項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)于18-19年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2018/2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.07/4.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/0.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年底估值為18倍，考慮到公司重點(diǎn)項(xiàng)目制作周期較長(zhǎng)，收入確認(rèn)上具備一定不確定性，給予公司18年底22-24倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間12.54-13.68元，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：影視劇確認(rèn)不及預(yù)期，項(xiàng)目制作風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)[財(cái)富證券有限責(zé)任公司]

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。