主題：生益科技：四季度現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，一季度回暖

業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2008年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.2億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.04億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.29億元，同比分別增長(zhǎng)1.17%、下降80.03%和72.55%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.14元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)低于預(yù)期。年報(bào)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元。

　需求驟降致盈利能力減弱，陜西及蘇州子公司現(xiàn)虧損。四季度公司運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)較大困難，僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.23億元，環(huán)比下滑40.5%，利潤(rùn)則出現(xiàn)大幅虧損。出現(xiàn)虧損的原因一是四季度訂單減少，產(chǎn)銷量環(huán)比下降較多；二是需求減少導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，毛利率下降嚴(yán)重。2008年全年，公司覆銅板及半固化片產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)約10%，但營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)1.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比減少6.2個(gè)百分點(diǎn)。陜西及蘇州生益則由于開(kāi)工率嚴(yán)重不足，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損。

　存貨減值及壞帳損失吞噬利潤(rùn)。上半年，公司主要原材料銅價(jià)高企，但下半年出現(xiàn)大幅下跌，導(dǎo)致公司原材料及成品庫(kù)存計(jì)提巨額減值。加之金融危機(jī)致使下游客戶周轉(zhuǎn)不暢，壞帳損失集中爆發(fā)。兩者合計(jì)使得公司計(jì)提減值損失1.3億元，占公司毛利的30%。

　臺(tái)灣CCL 廠商1、2月訂單回暖，公司一季度有望擺脫虧損。經(jīng)歷了“最壞的”11、12月份，臺(tái)灣CCL 廠1、2月訂單回暖。數(shù)據(jù)顯示，南亞2月覆銅板業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比增加4.3億新臺(tái)幣。聯(lián)茂1月?tīng)I(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，2月則環(huán)比大幅增長(zhǎng)61.1%，訂單明顯回暖。

　隨著3G 投資的逐步加大，預(yù)計(jì)公司訂單亦將回暖，加之庫(kù)存逐步消化后，資產(chǎn)減值將不再計(jì)提，因此一季度業(yè)績(jī)應(yīng)不會(huì)繼續(xù)惡化。

　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年?duì)I收分別為46.6億元、53.7億元和59.0億元，凈利潤(rùn)2.15億元、2.96億元和3.49億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.23元、0.31元和0.37元。給予公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。西南證券股份有限公司


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