主題：生益科技：四季度現(xiàn)經(jīng)營性虧損，一季度回暖

業(yè)績低于預(yù)期。公司2008年共實現(xiàn)營業(yè)收入43.2億元，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.04億元，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.29億元，同比分別增長1.17%、下降80.03%和72.55%；實現(xiàn)基本每股收益0.14元，業(yè)績實現(xiàn)低于預(yù)期。年報分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元。

　需求驟降致盈利能力減弱，陜西及蘇州子公司現(xiàn)虧損。四季度公司運營出現(xiàn)較大困難，僅實現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元，環(huán)比下滑40.5%，利潤則出現(xiàn)大幅虧損。出現(xiàn)虧損的原因一是四季度訂單減少，產(chǎn)銷量環(huán)比下降較多；二是需求減少導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下滑，毛利率下降嚴重。2008年全年，公司覆銅板及半固化片產(chǎn)銷量同比增長約10%，但營業(yè)收入僅增長1.2%，主營業(yè)務(wù)利潤率同比減少6.2個百分點。陜西及蘇州生益則由于開工率嚴重不足，出現(xiàn)經(jīng)營性虧損。

　存貨減值及壞帳損失吞噬利潤。上半年，公司主要原材料銅價高企，但下半年出現(xiàn)大幅下跌，導(dǎo)致公司原材料及成品庫存計提巨額減值。加之金融危機致使下游客戶周轉(zhuǎn)不暢，壞帳損失集中爆發(fā)。兩者合計使得公司計提減值損失1.3億元，占公司毛利的30%。

　臺灣CCL 廠商1、2月訂單回暖，公司一季度有望擺脫虧損。經(jīng)歷了“最壞的”11、12月份，臺灣CCL 廠1、2月訂單回暖。數(shù)據(jù)顯示，南亞2月覆銅板業(yè)務(wù)營收環(huán)比增加4.3億新臺幣。聯(lián)茂1月營收環(huán)比增長8.8%，2月則環(huán)比大幅增長61.1%，訂單明顯回暖。

　隨著3G 投資的逐步加大，預(yù)計公司訂單亦將回暖，加之庫存逐步消化后，資產(chǎn)減值將不再計提，因此一季度業(yè)績應(yīng)不會繼續(xù)惡化。

　盈利預(yù)測。預(yù)測公司未來三年營收分別為46.6億元、53.7億元和59.0億元，凈利潤2.15億元、2.96億元和3.49億元，對應(yīng)每股收益0.23元、0.31元和0.37元。給予公司“持有”的投資評級。西南證券股份有限公司


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