主題：中直股份：新機(jī)型交付數(shù)量穩(wěn)步上升 買入評(píng)級(jí)


2018-03-19 00:00:00 和訊網(wǎng)


■事件：公司發(fā)布17年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.48億元，同比下降3.78%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.55億元，同比增長(zhǎng)3.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.49億元，同比增長(zhǎng)4.02%。


■傳統(tǒng)機(jī)型交付有所下降，新機(jī)型銷量穩(wěn)步上升：2017年公司持續(xù)“一機(jī)多型”發(fā)展格局，航空制造板塊營(yíng)收共計(jì)實(shí)現(xiàn)118.31億元，占整體收入98.20%。公司擁有4個(gè)報(bào)告分部，分別為哈爾濱分部（直9系列、直19系列、Y12輕型多用飛機(jī)等產(chǎn)品）、景德鎮(zhèn)分部（直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等產(chǎn)品）、保定分部（航空螺旋槳和風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品）和天津分部（公司管理及銷售維修等業(yè)務(wù)）。2017年景德鎮(zhèn)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.18億元，同比增長(zhǎng)6.92%；哈爾濱分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.36億元，同比下降17.08%。

景德鎮(zhèn)分部負(fù)責(zé)生產(chǎn)的直8系列改進(jìn)型豐富，直-8G（高原型）為最新列裝機(jī)型。根據(jù)美國(guó)國(guó)際航空在線2018年1月報(bào)道，中國(guó)軍隊(duì)已引入昌飛生產(chǎn)的直-8G運(yùn)輸直升機(jī)，該機(jī)型在傳統(tǒng)直-8運(yùn)輸直升機(jī)上做了大幅改進(jìn)，可在高海拔地形復(fù)雜地區(qū)提供有力火力支援。景德鎮(zhèn)分部負(fù)責(zé)提供配件的武直-10，是我軍第一種專業(yè)武裝直升機(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍是我軍配臵的主要品種。

■盈利能力顯著提升，毛利/凈利率均達(dá)到歷史最高水平：公司2017年銷售毛利率為15.34%，為歷史最高水平，主要原因?yàn)楦呙a(chǎn)品交付占比在本年度明顯提升，且批量生產(chǎn)大幅降低營(yíng)業(yè)成本。公司2017年銷售凈利率為3.78%，同比增幅略低于毛利率增幅，主要原因?yàn)楣芾碣M(fèi)用同比增長(zhǎng)8.59%。研發(fā)費(fèi)用為管理費(fèi)用變動(dòng)最大因素，2017年公司持續(xù)投入新機(jī)型研發(fā)工作，全年研發(fā)支出達(dá)到4.09億元，同比增長(zhǎng)59.91%。我們預(yù)計(jì)伴隨公司新機(jī)型產(chǎn)品穩(wěn)步量產(chǎn)，公司盈利能力具備進(jìn)一步提升空間。

■10噸級(jí)通用直升機(jī)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)：公司作為航空工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，以民用直升機(jī)整機(jī)及軍民用直升機(jī)零部件為主要產(chǎn)品。公司研制多年的10噸級(jí)通用直升機(jī)，有望今年實(shí)現(xiàn)定型及小批量生產(chǎn)，該機(jī)型有望比照美國(guó)“黑鷹”具備強(qiáng)大拓展能力，可應(yīng)用于海陸空多軍種，列裝后預(yù)計(jì)將成為公司未來(lái)的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

Table_Title■投資建議：伴隨陸航部隊(duì)對(duì)直升機(jī)需求的穩(wěn)步提升，未來(lái)公司訂單將持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為5.29、6.36、7.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90、1.08、1.32元，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為50.00元。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：新機(jī)型定型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、政策不確定性。

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