主題：中國(guó)銀行:其增長(zhǎng)勢(shì)頭具有可持續(xù)性 建議買入

中國(guó)銀行去年業(yè)績(jī)與我們預(yù)期相符，但較市場(chǎng)預(yù)期優(yōu)勝。集團(tuán)去年純利上升31%至562.48億人民幣，較內(nèi)地同業(yè)的表現(xiàn)失色，但中行盈利較緩慢的增長(zhǎng)步伐，已在其與內(nèi)地同業(yè)的股值差距上充份反映。



中行2008年市盈率及市帳率分別只為11.9倍及1.7倍，該股的增長(zhǎng)勢(shì)頭具有持續(xù)性，亦不含新興市場(chǎng)的估值溢價(jià)，是具有吸引力的中資銀行股。

　　中行為次按相關(guān)投資分別作出12.95億美元減值撥備及2.82億美元公允值虧損。截至去年底，集團(tuán)已將其持有的抵押債務(wù)證券(CDOs)全部出售，其次按相關(guān)資產(chǎn)抵押證券(ABS)的投資規(guī)模也由去年第三季末的79.5億美元縮減至49.9億美元。雖然今年仍有可能作進(jìn)一步撥備，但涉及的金額應(yīng)會(huì)大大減少。集團(tuán)尚持有的次按相關(guān)投資中，71.2%屬AAA投資評(píng)級(jí)，25.9%屬AA級(jí)。

　　在整體貸款增長(zhǎng)17.2%、凈利息收益率擴(kuò)大31點(diǎn)子至2.76%的情況下，凈利息收入跳升26%，帶動(dòng)集團(tuán)盈利增長(zhǎng)。除了資金由定期存款流向利息較低的活期存款外，貸存息差的擴(kuò)闊亦為集團(tuán)帶來(lái)更高的凈利息收益率。受基金銷售、證券經(jīng)紀(jì)傭金及銀行卡業(yè)務(wù)帶動(dòng)，凈手續(xù)費(fèi)收入激增92%。受重大的次按相關(guān)投資撇帳拖累，成本對(duì)收入比率攀升至46.5%。然而，貸款減值撥備減少33%，減值貸款比率下跌107點(diǎn)子至3.17%，撥備覆蓋比率升至106.4%。

　　有鑒于內(nèi)地實(shí)行從緊貨幣政策，中行將今年國(guó)內(nèi)貸款的增長(zhǎng)目標(biāo)定于13%，較去年的16.5%為低。另一方面，中行既擁有龐大的海外分行網(wǎng)絡(luò)，亦是中國(guó)的外匯銀行，因此較內(nèi)地同業(yè)更有擴(kuò)充海外業(yè)務(wù)的條件、進(jìn)而在環(huán)球信貸緊縮情況下賺取更高的外幣貸款息差。盡管人民幣匯價(jià)持續(xù)升值，但中行的直接匯兌損失應(yīng)有限，因?yàn)榻刂寥ツ甑准瘓F(tuán)的凈外匯敞口已由一年前的157億美元減至只有41億美元。

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