主題：中文傳媒(600373)深度分析關(guān)注女性向游戲海外發(fā)行表現(xiàn)及頭部IP的推進(jìn)進(jìn)度

年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，智明星通為公司主要業(yè)績來源及增長動(dòng)力，且2017 年業(yè)績超預(yù)期。2017 年智明星通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.07 億元，同比增長19.22%，其他業(yè)務(wù)板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.45 億元，同比增長6.13%，其中智明星通歸母凈利潤占比約51.21%，對(duì)公司利潤凈貢獻(xiàn)同比增長40.3%。我們認(rèn)為2017 年智明星通業(yè)績超預(yù)期主要有四點(diǎn)原因：1）《COK》流水下降幅度低于預(yù)期，仍為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，全年月均流水2.46 億元；2）精品SLG 游戲《亂世王者》表現(xiàn)優(yōu)異，按年報(bào)拆分，為公司貢獻(xiàn)5883.26 萬分成收入，平均每月分成收入約1500 萬元；3）女性向游戲《奇跡暖暖》慢熱發(fā)酵，表現(xiàn)超預(yù)期；4）智明星通降低成熟游戲營銷推廣費(fèi)用，整體提升利潤水平。

行業(yè)穩(wěn)健增長，公司傳統(tǒng)主業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。2016 年全國出版、印刷及發(fā)行服務(wù)營業(yè)收入共計(jì)2.36 萬億元，同比穩(wěn)健增長9%，公司作為出版發(fā)行領(lǐng)域龍頭，預(yù)計(jì)將受益于行業(yè)基本面保持穩(wěn)健。出版業(yè)務(wù)方面，增速同比改善，毛利率則保持穩(wěn)定。2017 年公司共出版圖書1.4 萬種，其中包括新版5680 種、重印再版8404 種，品種規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定；公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售碼洋59.47 億，同比增長12.15%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.11 億，同比增長15.74%，同比增速首次回升改善；發(fā)行業(yè)務(wù)方面，繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，總體保持穩(wěn)健，毛利率持續(xù)上升。公司旗下江西新華發(fā)行集團(tuán)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模位列全國同業(yè)第五，經(jīng)濟(jì)效益第三，2017 年公司發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售碼洋42.96 億元，同比增長13.26%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.37 億元，同比增長8.17%。

后《COK》時(shí)代，公司游戲業(yè)務(wù)仍將持續(xù)增長。我們認(rèn)為主要有四點(diǎn)原因：
1）《COK》生命力強(qiáng)勁，在多國App Store/Google Play 暢銷榜排名前列，仍將為公司重要業(yè)績來源，我們預(yù)計(jì)2018 年可為公司貢獻(xiàn)2 億元左右月均流水。

2）公司授權(quán)騰訊開發(fā)的精品SLG 手游《亂世王者》表現(xiàn)優(yōu)異，2017 年9-12月共計(jì)為公司貢獻(xiàn)5883 萬元分成收入，鑒于《亂世王者》App Store 及微信游戲暢銷榜排名居前，我們預(yù)計(jì)2018 年月流水有望保持億級(jí)水平，若分成比例為10%（伽馬數(shù)據(jù)、公司調(diào)研），預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)1.5-2 億元利潤；3）公司發(fā)力女性向等新品類游戲。國內(nèi)外女性向游戲市場具有較大開發(fā)潛力，其中國外女性游戲市場相對(duì)成熟，預(yù)計(jì)更易獲得成功。此前智明星通已海外發(fā)行《奇跡暖暖》海外版，在多國App Store/Google Play 暢銷榜排名前十，預(yù)計(jì)全球流水有望持續(xù)超預(yù)期。基于《奇跡暖暖》成功合作基礎(chǔ)，公司成功拿下蕪湖疊紙另一款熱門女性向游戲《戀與制作人》除中國大陸、港澳臺(tái)、韓國、日本以外其他國家及地區(qū)的海外發(fā)行權(quán)，我們預(yù)計(jì)可復(fù)制《奇跡暖暖》海外發(fā)行成功經(jīng)驗(yàn)，有效增厚公司業(yè)績；4）頭部IP《全面戰(zhàn)爭》改編手游有望于2018 年下半年上線（公司調(diào)研），全球流水表現(xiàn)值得期待。

投資建議：公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，有力支撐公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)；且后《COK》時(shí)代，公司開源節(jié)流，一方面降低成熟游戲營銷推廣費(fèi)用，另一方面發(fā)力女性向等新品類，且頭部IP 改編手游有望在2018 年有明顯進(jìn)展，預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤16.63 億元、18.34 億元、20.27 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.21 元、1.33 元、1.47 元，給予2018年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.2 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外發(fā)行競爭惡化、《COK》游戲流水下降超預(yù)期、《奇跡暖暖》流水表現(xiàn)不及預(yù)期、《戀與制作人》海外發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期、《全面戰(zhàn)爭》上線進(jìn)度不及預(yù)期。

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