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主題： 華能國(guó)際（600011）2008年報(bào)點(diǎn)評(píng)
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| 2009-04-04 16:34:47 |
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主題：華能國(guó)際（600011）2008年報(bào)點(diǎn)評(píng)
第一，燃料成本的大幅上漲，導(dǎo)致增收不增利隨著公司裝機(jī)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入678.25億元，同比增長(zhǎng)34.27%；同期，經(jīng)營(yíng)成本為668.76億元，同比增長(zhǎng)63.26%；營(yíng)業(yè)成本的快速上漲，尤其燃料成本的大幅上漲是公司出現(xiàn)虧損的主要原因。根據(jù)我們測(cè)算，公司單位燃料成本有2007年的160元/千千瓦時(shí)上漲至270元/千千瓦時(shí)，同比上漲69%左右。
第二，電廠遠(yuǎn)離煤炭產(chǎn)地，受煤價(jià)上漲沖擊強(qiáng)烈
由于公司下屬電廠服務(wù)范圍主要分布于沿海地區(qū)，坑口電廠比重小，遠(yuǎn)離煤炭生產(chǎn)地（下水煤量占到公司煤炭消耗總量的50%左右）；在煤炭市場(chǎng)供需失衡，煤價(jià)大幅上漲的情況下，公司需要承受的燃料成本上漲壓力和合同煤兌現(xiàn)率降壓力大于行業(yè)其它上市公司。
第三，外延增長(zhǎng)有限，2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)的高度敏感海門電廠兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦機(jī)組和日照電廠兩臺(tái)68萬(wàn)千瓦機(jī)組已經(jīng)于2008年底投產(chǎn)。目前，公司儲(chǔ)備裝機(jī)容量228萬(wàn)千瓦，相對(duì)于公司目前4093.9萬(wàn)千瓦的裝機(jī)容量，顯得略微單薄。公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要來(lái)源于公司現(xiàn)有機(jī)組的內(nèi)生性增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)高度敏感，隨著煤炭供需關(guān)系從偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，煤炭?jī)r(jià)格的大幅下滑和合同煤兌現(xiàn)率的不斷提升，公司業(yè)績(jī)彈性將好于行業(yè)其它上市公司。
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| 2009-04-12 09:05:29 |
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投資要點(diǎn)：
由于 08 年公司營(yíng)口、玉環(huán)、沁北、上安等電廠新投機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行，使得08 年公司境內(nèi)電廠累計(jì)完成發(fā)電量1846.28 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.30%。大士能源累計(jì)完成發(fā)電量98.41 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.06%。其中，歸屬于本公司的發(fā)電量為75.84億千瓦時(shí)。08 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入678.25 億元，同比增加34.48%，歸屬母公司凈利潤(rùn)-37.01 億元，同比下降161.72%，每股收益為-0.31 元。
08 年年內(nèi)新增機(jī)組主要為上安三期（2*60 萬(wàn)）、日照二期（2*68萬(wàn)）。09 年計(jì)劃投產(chǎn)371.2 萬(wàn)千瓦，境內(nèi)電廠發(fā)電1900 億千瓦時(shí)，利用小時(shí)數(shù)為4900 小時(shí)。截至2009 年3 月31 日，公司權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量為39203 兆瓦，可控發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到40939 兆瓦，公司計(jì)劃到2010 年裝機(jī)容量超過(guò)6000 萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)09-10 年公司將加快機(jī)組并購(gòu)的步伐。
08 年耗煤量為8820 萬(wàn)噸，電煤平均單價(jià)同比上漲40%，單位燃料成本較同期增長(zhǎng)46.5%，09 年的電煤重點(diǎn)合同至今仍未簽訂，電煤供應(yīng)和電煤價(jià)格存在不穩(wěn)定性和不確定性。我們認(rèn)為09 年煤炭供應(yīng)整體將由緊張趨于緩解，根據(jù)已簽訂電煤供貨合同來(lái)看，預(yù)計(jì)公司09 年標(biāo)煤價(jià)格為600-650 元/噸左右。
09 年預(yù)計(jì)公司電廠發(fā)電1900 億千瓦時(shí)，因燃煤成本明顯下降，公司盈利回升趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)公司09-11 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入698.83 億元、723.54 億元、848.31 億元，每股收益分別是0.3元、0.32 元和0.39 元, 公司09 年動(dòng)態(tài)PE 為26X，估值合理，給予“觀望”。
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結(jié)構(gòu)注釋
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