主題：天津港：業(yè)績低于預(yù)期 吞吐量增速下行



2017 年業(yè)績低于預(yù)期； 受限汽運煤停運政策，干散貨吞吐量下降
天津港發(fā)布 2017 年度業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 142 億元，同比增長 0.94%；歸母凈利潤 8.24 億元，同比大幅下降 38.58%；扣除非經(jīng)常性損益后，錄得歸母凈利潤 8.32 億元， 同比下降 33.26%。公司業(yè)績同比出現(xiàn)大幅下降主要受 2017 年公司完成資產(chǎn)重組，各分部業(yè)務(wù)占比變更。其次，受限汽運煤停運政策， 自 2017 年四月起，天津港不再接收柴油貨車運輸?shù)募勖禾?，造成干散貨吞吐量下滑?基于吞吐量下行以及集裝箱裝卸費率下降，我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測和目標(biāo)價。最新目標(biāo)價區(qū)間 10.3-10.7 元， 維持“增持”評級。
散雜貨吞吐量同比下滑 11.53%； 受益于資產(chǎn)重組，集裝箱吞吐量大幅提升
2017 年， 公司完成貨物吞吐量 3.9 億噸，同比增長 4.1%。其中完成散雜貨吞吐量 2.7 億噸，同比下降 11.53%；完成集裝箱吞吐量 1,150 萬 TEU，同比增長 60.21%。散雜貨吞吐量下降的主要原因是公司于 2017 年 4 月底停止接收公路運輸煤炭，集疏港煤炭全部由鐵路運輸，公司煤炭吞吐量同比下滑 30.15%。另一方面，公司 2017 年完成了資產(chǎn)重組， 新增集裝箱業(yè)務(wù)權(quán)益， 從而集裝箱吞吐量較上年同期， 出現(xiàn)大幅增長。 其他貨種方面，公司滾裝汽車業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，同比增長 20.17%；外貿(mào)鋼材和金屬鐵礦石等吞吐量則出現(xiàn)下降。
長期發(fā)展： 完成資產(chǎn)重組， 受益業(yè)務(wù)優(yōu)化與雄安機(jī)遇
2017 年， 天津港通過向其控股股東天津港發(fā)展購買其持有的全部物流、 裝卸業(yè)務(wù)， 同時出手拖輪業(yè)務(wù)， 解決了公司與控股股東之間的同業(yè)競爭問題，成為港區(qū)內(nèi)裝卸物流業(yè)務(wù)的唯一上市公司， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和梳理。 其次， 雄安新區(qū)的規(guī)劃和自貿(mào)港倡議將進(jìn)一步推動天津港未來的發(fā)展。 我們認(rèn)為，加強(qiáng)集裝箱新增航線的開發(fā)和提升環(huán)渤海內(nèi)支線運量將有助于天津港未來的業(yè)績增長。
下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價區(qū)間至 10.3-10.7 元， 維持“增持”評級
基于對公司干散貨吞吐量的下行預(yù)測和潛在港口裝卸費率的下降，我們對公司 2018/2019 年的盈利預(yù)測分別下調(diào) 27%/28%至 7.7 億元和 8.8 億元。我們基于 23.5x-24.0x 2018E PE（符合公司歷史三年 PE 均值+1 個標(biāo)準(zhǔn)差），給予公司最新目標(biāo)價區(qū)間 10.3-10.7 元， 維持“增持”評級。
風(fēng)險提示： 中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇；吞吐量增長不及預(yù)期；自然災(zāi)害。

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