主題： 新文化(300336)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長

公司通過內(nèi)生外延逐步形成了以電視劇、電影等內(nèi)容產(chǎn)品的投資、制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)以及戶外LED大屏幕媒體運(yùn)營、媒體資源開發(fā)及廣告發(fā)布業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2017年1 月，全資子公司投資周星馳持有的PDAL40%股權(quán)，獲取優(yōu)質(zhì)IP資源延伸產(chǎn)業(yè)鏈;2017 年6 月，分別與愛奇藝、北京奇藝簽訂了網(wǎng)絡(luò)劇《西游降魔篇》(2.88 億元)、電視劇《美人魚》(4.2 億元)的銷售合同，以“內(nèi)容為王”為核心，加速頂級IP 資源的整合及網(wǎng)生內(nèi)容的開發(fā)，推動(dòng)影視業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

兩大系列IP 支撐系列優(yōu)質(zhì)作品?，F(xiàn)階段公司主要聚焦于兩大系列IP，大宇I(lǐng)P(游戲IP：《軒轅劍》、《仙劍奇?zhèn)b傳》、《大富翁》)及周星馳IP(電影IP：《美人魚》、《西游》)，未來2-3 年，公司將主要圍繞這兩大系列IP 的項(xiàng)目落地。

1)電視劇方面，公司加速推進(jìn)電視劇向IP 化、精品化、網(wǎng)絡(luò)化方向轉(zhuǎn)型，主動(dòng)縮減產(chǎn)量，集中資源制作IP 精品劇。除版權(quán)收入外，公司將積極拓展廣告分成及付費(fèi)分成收入，進(jìn)一步優(yōu)化電視劇業(yè)務(wù)盈利模式。2017 年是公司IP 精品劇加速落地的開始，披露的作品包括《軒轅劍》(定檔2017 年暑期檔)、《天乩之白蛇傳說》(已殺青)、《封神之天啟》(2017Q3 開機(jī))、《美人魚》(2018Q3 上線)、網(wǎng)絡(luò)劇《西游降魔篇》(2019H 上線)、《仙劍奇?zhèn)b傳四》(2018 年Q4 上線)等。

2)電影方面，2014 年實(shí)現(xiàn)影視業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性突破，形成電影制作、發(fā)行及院線放映多層次布局，打通全產(chǎn)業(yè)鏈。目前，以大IP 為核心的多元娛樂內(nèi)容開發(fā)矩陣已初具雛形。《美人魚2》、電影版《軒轅劍》計(jì)劃于2019 年春節(jié)上映。

戶外LED 廣告業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)增，植入廣告提供業(yè)績增長點(diǎn)。通過收購郁金香及達(dá)可斯，形成了“內(nèi)容+平臺(tái)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。郁金香為戶外LED 大屏幕媒體的先入者、領(lǐng)先者，先發(fā)優(yōu)勢及競爭優(yōu)勢明顯。此外，廣告業(yè)務(wù)在2016 年稍有變化，新增內(nèi)容植入廣告業(yè)務(wù)，公司充分發(fā)揮內(nèi)容與渠道的協(xié)同效應(yīng)，加速推進(jìn)植入廣告業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入占郁金香總收入比例從2016 年的13.8%提升至2017Q1 的30%。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤分別為3.40 億、4.50億、5.00 億，對應(yīng)每股收益分別為0.63/0.84/0.93 元。參考同類可比公司給予2017 年30X 估值，對應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.90 元，給予“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電視劇/電影發(fā)行低于預(yù)期、戶外廣告市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。


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