主題：金科文化：一季報(bào)有望超預(yù)期

收購(gòu) Outfit7，堅(jiān)定互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)轉(zhuǎn)型之路。 金科文化原以精細(xì)化工材料為主營(yíng)，后堅(jiān)定提出泛娛樂(lè)方向的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：通過(guò)收購(gòu)杭州哲信、每日給力、Outfit7 等進(jìn)軍移動(dòng)游戲行業(yè)；通過(guò)收購(gòu)星寶樂(lè)園、設(shè)立金科湯姆貓、發(fā)起文教產(chǎn)業(yè)基金，向教育、 IP 衍生等領(lǐng)域拓展，打造商業(yè)價(jià)值鏈閉環(huán)。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，將公司發(fā)展與個(gè)人利益相結(jié)合；核心股東深度參與和推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)戰(zhàn)略，公司轉(zhuǎn)型具備強(qiáng)有力支撐。

全球化 IP加持下進(jìn)行流量輸出是 O7 游戲商業(yè)模式的最大特點(diǎn)。 Outfit7 是全球知名的移動(dòng)游戲研發(fā)/發(fā)行商。擁有一套具備全球影響力的“會(huì)說(shuō)話的湯姆貓家族”IP。旗下游戲全球 70 億下載量+4 億月活，核心產(chǎn)品至今維持全球手游下載量 TOP10。得益于龐大的用戶規(guī)模， O7 以廣告變現(xiàn)為主，廣告收入占比近 8 成。

一季報(bào)有望超預(yù)期， O7 迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”。 1）從“量”的角度看， O7 的核心交叉推廣技術(shù)和優(yōu)化策略將為 O7 產(chǎn)品在中國(guó)進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)；豐富的新游儲(chǔ)備和產(chǎn)品線擴(kuò)張將帶來(lái)月活總量提升。 2）從“價(jià)”的角度來(lái)看， O7 系列游戲有望持續(xù)受益于移動(dòng)端買(mǎi)量擴(kuò)張的紅利， 以及國(guó)內(nèi)安卓渠道游戲內(nèi)置廣告投放環(huán)境的改善；上市公司發(fā)揮商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)付費(fèi)點(diǎn)重置提升整體付費(fèi)率/ARPPU，提高內(nèi)購(gòu)收入比例。 18Q1 受益于春節(jié)效應(yīng)提振和商業(yè)運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化，多款產(chǎn)品在月活和付費(fèi)指標(biāo)上有明顯提升，有望貢獻(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)。

“會(huì)說(shuō)話的湯姆貓家族”IP 具備強(qiáng)大的多元衍生屬性。 通過(guò)與休閑手游廠商Rovio 對(duì)比發(fā)現(xiàn)， O7 在游戲品類多樣性、新游開(kāi)發(fā)能力、流量運(yùn)營(yíng)能力、商業(yè)運(yùn)作能力方面更為出色，未來(lái)在影視改編、衍生品授權(quán)等方面具有較高價(jià)值挖掘潛力；通過(guò)與移動(dòng)早教公司芝蘭玉樹(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)， O7 的游戲 IP在早教領(lǐng)域具備先天優(yōu)勢(shì)，結(jié)合上市公司目前持續(xù)在兒童教育、兒童樂(lè)園等領(lǐng)域的布局，協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯下業(yè)績(jī)有望迎來(lái)釋放。

投資建議： 我們看好 O7 的商業(yè)化潛力，以及公司圍繞 O7 在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同和貨幣化能力。 不考慮配套募集資金，預(yù)計(jì)公司 2018-2020年 EPS 分別為 0.61/0.74/0.80 元，對(duì)應(yīng) PE為 21/18/16 倍，分部估值得到 18年目標(biāo)市值 301 億，目標(biāo)價(jià) 15.3 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 競(jìng)爭(zhēng)格局變化； 行業(yè)景氣度下行；本土化遇阻；商業(yè)化拓展不達(dá)預(yù)期。


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