主題：金科文化：一季報有望超預(yù)期

收購 Outfit7，堅定互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂轉(zhuǎn)型之路。 金科文化原以精細(xì)化工材料為主營，后堅定提出泛娛樂方向的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：通過收購杭州哲信、每日給力、Outfit7 等進軍移動游戲行業(yè)；通過收購星寶樂園、設(shè)立金科湯姆貓、發(fā)起文教產(chǎn)業(yè)基金，向教育、 IP 衍生等領(lǐng)域拓展，打造商業(yè)價值鏈閉環(huán)。公司發(fā)布股權(quán)激勵和員工持股計劃，將公司發(fā)展與個人利益相結(jié)合；核心股東深度參與和推動互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂戰(zhàn)略，公司轉(zhuǎn)型具備強有力支撐。

全球化 IP加持下進行流量輸出是 O7 游戲商業(yè)模式的最大特點。 Outfit7 是全球知名的移動游戲研發(fā)/發(fā)行商。擁有一套具備全球影響力的“會說話的湯姆貓家族”IP。旗下游戲全球 70 億下載量+4 億月活，核心產(chǎn)品至今維持全球手游下載量 TOP10。得益于龐大的用戶規(guī)模， O7 以廣告變現(xiàn)為主，廣告收入占比近 8 成。

一季報有望超預(yù)期， O7 迎來“量價齊升”。 1）從“量”的角度看， O7 的核心交叉推廣技術(shù)和優(yōu)化策略將為 O7 產(chǎn)品在中國進一步打開市場；豐富的新游儲備和產(chǎn)品線擴張將帶來月活總量提升。 2）從“價”的角度來看， O7 系列游戲有望持續(xù)受益于移動端買量擴張的紅利， 以及國內(nèi)安卓渠道游戲內(nèi)置廣告投放環(huán)境的改善；上市公司發(fā)揮商業(yè)運營優(yōu)勢，通過付費點重置提升整體付費率/ARPPU，提高內(nèi)購收入比例。 18Q1 受益于春節(jié)效應(yīng)提振和商業(yè)運營強化，多款產(chǎn)品在月活和付費指標(biāo)上有明顯提升，有望貢獻亮眼業(yè)績。

“會說話的湯姆貓家族”IP 具備強大的多元衍生屬性。 通過與休閑手游廠商Rovio 對比發(fā)現(xiàn)， O7 在游戲品類多樣性、新游開發(fā)能力、流量運營能力、商業(yè)運作能力方面更為出色，未來在影視改編、衍生品授權(quán)等方面具有較高價值挖掘潛力；通過與移動早教公司芝蘭玉樹對比發(fā)現(xiàn)， O7 的游戲 IP在早教領(lǐng)域具備先天優(yōu)勢，結(jié)合上市公司目前持續(xù)在兒童教育、兒童樂園等領(lǐng)域的布局，協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯下業(yè)績有望迎來釋放。

投資建議： 我們看好 O7 的商業(yè)化潛力，以及公司圍繞 O7 在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同和貨幣化能力。 不考慮配套募集資金，預(yù)計公司 2018-2020年 EPS 分別為 0.61/0.74/0.80 元，對應(yīng) PE為 21/18/16 倍，分部估值得到 18年目標(biāo)市值 301 億，目標(biāo)價 15.3 元， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 競爭格局變化； 行業(yè)景氣度下行；本土化遇阻；商業(yè)化拓展不達預(yù)期。


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