主題：宇通客車：總銷量增速亮眼 新能源低于預期

事件： 公司發(fā)布公告， 2 月銷售客車 2252 輛（ +38.9%）， 大客、中客、輕客分別為 1017 輛（ +139.9%）、 730 輛（ 2.0%）、 505 輛（ +5.0%）。

2 月客車總銷量增速亮眼，銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源銷量略低于預期。 公司 2 月銷售客車 2252 臺，同比增長 38.9%，總銷量增速亮眼。銷量結(jié)構(gòu)方面 2018 年 2 月的銷量中大客、中客、輕客的占比分別為46%、 32%、 22%，相比 2017 年 2 月的 26%、 44%、 30%大客占比快速提升，輕客占比下降，這符合我們之前對行業(yè)的銷量趨勢預測，也有利于提升宇通平均單車盈利能力。 2 月公司實現(xiàn)新能源客車銷量約 300臺，環(huán)比 1 月份有較大下滑，環(huán)比下滑較大的主要原因一方面因為春節(jié)假期在 2 月， 2 月公司開工時間僅半個月不到，另一方面也是因為 1月份銷量中存在一些去年年底的滯留訂單導致 1 月份銷量基數(shù)偏高。

受春節(jié)影響， 3 月銷量增長有壓力，預計公司 Q1 業(yè)績穩(wěn)步增長。 由于春節(jié)假期較去年延后， 3 月接單與開工或受影響，客車銷量能否持續(xù)增長有待觀察。 1-2 月公司累計銷量 6,524 臺，同比 18.7%，新能源銷量累計 1,300 多臺，去年不足 100 臺，新能源客車累計銷量占比較去年有顯著提升。車型銷售結(jié)構(gòu)上， 1-2 月累計銷售大客 3096 臺，同比增長 75.9%， 1-2 月大客累計銷量占總銷量比由去年 32.0%顯著提升至47.5%。單價與毛利齊高的新能源客車、大客產(chǎn)品占比的顯著提升有望彌補過渡期補貼退坡 30%的壓力， Q1 業(yè)績預計將穩(wěn)步提升。

投資建議： 預計公司 2017 年-2019 年的 EPS 分別為 1.48 元、 1.92 元、2.14 元，對應 PE 分別為 16 倍、 12 倍、 11 倍， 維持“ 買入-A” 評級。

風險提示： 下游車型銷量或不及預期； 匯率風險。


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