主題：養(yǎng)元飲品:植物蛋白飲料前景廣闊

股權(quán)變更激發(fā)公司活力,主營(yíng)業(yè)務(wù)迎合健康化消費(fèi)趨勢(shì)。公司股東均為公司管理者、員工及經(jīng)銷商,股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于綁定各方利益,激發(fā)公司活力。公司的主要經(jīng)營(yíng)以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016年以來(lái)公司銷售收入高位調(diào)整,歸母凈利潤(rùn)有所下降。公司毛利率水平較高,多年來(lái)維持在45%以上。公司持續(xù)布局新的產(chǎn)能并強(qiáng)化品牌內(nèi)涵,憑借獨(dú)特的定位和品牌優(yōu)勢(shì)有望再度起飛。

　　植物蛋白飲料行業(yè)地位提升,龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。含乳和植物蛋白飲料子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入在飲料業(yè)整體收入中的占比逐年提升,2014年行業(yè)增速為16.09%,遠(yuǎn)高于飲料業(yè)整體的9.61%。行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,但公司優(yōu)勢(shì)明顯,植物蛋白飲料產(chǎn)銷量穩(wěn)居行業(yè)第一,2016年植物蛋白飲料產(chǎn)量占全行業(yè)比例為34%。

　　分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷,大單品戰(zhàn)略推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司以經(jīng)銷為主要銷售模式,2015年起大力發(fā)展電商渠道。公司采取分區(qū)域定渠道的獨(dú)家經(jīng)銷模式,注重渠道的扁平化。截至2017H1,公司下游總計(jì)有1681家經(jīng)銷商,銷售區(qū)域覆蓋全國(guó)大部分區(qū)域。公司緊緊圍繞打造“六個(gè)核桃”大單品戰(zhàn)略而配置公司資源,核桃乳銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)98.19%,且在產(chǎn)品中毛利率最高,推動(dòng)公司盈利水平增長(zhǎng)。

　　提高營(yíng)銷能力與生產(chǎn)能力,進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。公司擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行普通股不超過(guò)5500萬(wàn)股,擬使用募集資金32.66億元投資于以下項(xiàng)目:(1)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,以完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;(2)衡水總部年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目,以完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè):受益于渠道網(wǎng)絡(luò)的完善和產(chǎn)能的提升,公司業(yè)績(jī)有望提速,預(yù)計(jì)2017-2019年攤薄后EPS為5.87元、5.73元、6.54元,參照可比公司估值,給予養(yǎng)元飲品20-25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)114.60-143.25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品種類單一;易拉罐采購(gòu)價(jià)格上漲


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