主題：申能股份:電氣協(xié)同 穩(wěn)定發(fā)展

　光大證券12月20日發(fā)布申能股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　公司簡(jiǎn)介:申能股份有限公司是申能集團(tuán)旗下的綜合型能源公司,全國(guó)電力能源行業(yè)第一家上市公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋電力、油氣、燃煤等能源領(lǐng)域,其中電力和油氣為核心業(yè)務(wù)。

　　電氣協(xié)同,產(chǎn)融結(jié)合:公司是上海地方火電龍頭,在上海地區(qū)的總裝機(jī)和火電裝機(jī)占比均為29%左右;煤電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),60萬(wàn)千瓦及以上機(jī)組裝機(jī)容量占比90%。公司控股子公司經(jīng)營(yíng)管理上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng),區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出,盈利穩(wěn)定。近年來(lái)公司投資收益占凈利潤(rùn)的比例總體穩(wěn)步增長(zhǎng),提升凈利潤(rùn)水平,有效平滑火電板塊的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　火電板塊業(yè)績(jī)承壓,盈利有望修復(fù):自2016年9月以來(lái)煤價(jià)逐步上漲,且2017年至今維持在高位運(yùn)行,侵蝕火電業(yè)務(wù)盈利。我們預(yù)計(jì)下一次煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制大概率在明年年初啟動(dòng),火電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)空間不高于2分/千瓦時(shí)。敏感性分析結(jié)果表明,若火電上網(wǎng)電價(jià)分別上調(diào)0.5、1.0、1.5、2.0分/千瓦時(shí),公司毛利可提升2.9%、5.8%、8.6%、11.5%;當(dāng)煤價(jià)分別降低10%、20%時(shí),公司毛利可增厚13.0%、25.9%。若煤價(jià)下行或火電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào),公司火電板塊有望走出盈利低谷。

　　天然氣需求增長(zhǎng)拉動(dòng)油氣業(yè)績(jī):近年來(lái)國(guó)家積極調(diào)整能源結(jié)構(gòu),天然氣行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)《上海市能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》,我們測(cè)算“十三五”期間上海天然氣消費(fèi)量年均增速預(yù)計(jì)5.3%。公司控股子公司經(jīng)營(yíng)上海天然氣主干輸氣管網(wǎng)系統(tǒng),天然氣供應(yīng)量將受益于上海地區(qū)天然氣需求增長(zhǎng),從而支撐油氣板塊業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.40、0.49、0.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為14、12、11倍。公司作為上海市電力龍頭,同時(shí)運(yùn)營(yíng)油氣業(yè)務(wù),為A股綜合型能源公司稀缺標(biāo)的。給予2018年13倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.37元,首次覆蓋“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn),火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),火電機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間慢于預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期、輸配氣價(jià)差降低的風(fēng)險(xiǎn),天然氣供應(yīng)量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),投資收益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。


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