主題：中國(guó)鋁業(yè)：乘風(fēng)起舞，后市可期

受市場(chǎng)供需關(guān)系及供給側(cè)改革等因素的影響，自2016年起，氧化鋁價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。

國(guó)際市場(chǎng)，受益于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，特別是以歐美為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇漸強(qiáng)，帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格回暖。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在經(jīng)歷了2016年下半年的大漲之后，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格在2017年1月下旬達(dá)到近五年來的歷史高位。2017年上半年，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格最高為人民幣3003元/噸，最低為人民幣2267/噸，均價(jià)人民幣2682元/噸，同比上漲45.21%。據(jù)上海期貨交易所數(shù)據(jù)：截至2017年12月底，中國(guó)鋁期貨結(jié)算價(jià)為15125元/噸，與年初相比漲幅達(dá)20%，與2015年底相比上漲超過55%。

鋁價(jià)上漲的直接結(jié)果是行業(yè)盈利能力大幅提高，多家鋁企受益于此利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，如鋁業(yè)龍頭中國(guó)鋁業(yè)（02600.HK、601600.CN）。



行業(yè)龍頭——中國(guó)鋁業(yè)

中國(guó)鋁業(yè)成立于2001年9月10日成立，并在紐約、香港和上海三地掛牌上市，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的覆蓋整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的公司，核心產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)為氧化鋁、原鋁、合金材料產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)能方面，中國(guó)鋁業(yè)的電解鋁產(chǎn)能約500萬噸，位列全國(guó)第二；氧化鋁產(chǎn)能約1600萬噸，位列全國(guó)第一。

根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)1月30日發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)盈喜顯示，2017年1月1日至2017年12月31日年度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)與上年同期40249萬元相比，將增加約人民幣96,000萬元，同比增加約239%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與上年同期-36372萬元相比，將增加約人民幣117,000萬元?？v向?qū)Ρ?，凈利?rùn)水平創(chuàng)出2008年以來歷史最高，扣非凈利潤(rùn)也一舉扭轉(zhuǎn)了自2011年以來持續(xù)為負(fù)的局面。



對(duì)于業(yè)績(jī)大幅預(yù)增的原因，中國(guó)鋁業(yè)解釋為：國(guó)家加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度、實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)政策，及公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、持續(xù)降本增效，使得公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利較去年同期大幅增加。

事實(shí)也是如此，作為和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系密切的產(chǎn)業(yè)，鋁業(yè)的發(fā)展和國(guó)家宏觀層面的調(diào)控息息相關(guān)。

鋁供給側(cè)改革給力，鋁企大幅受益

2017年，鋁行業(yè)迎來了最嚴(yán)環(huán)保年和最強(qiáng)去產(chǎn)能年。

2月，環(huán)保部發(fā)布2017年《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，要求北京周邊“2+26”城市相關(guān)企業(yè)在采暖季限產(chǎn)，具體指出：電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計(jì)；企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。

4月，國(guó)家發(fā)改委、工信部、國(guó)土資源部和環(huán)保部四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案的通知》，決定將用6個(gè)月時(shí)間，通過企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽查、督促整改4個(gè)階段，全面完成電解鋁違規(guī)違法項(xiàng)目清理整頓工作。

7月，供給側(cè)改革新疆和山東地區(qū)減產(chǎn)消息發(fā)酵推動(dòng)鋁價(jià)攀升。8月鋁市場(chǎng)預(yù)計(jì)電解鋁市場(chǎng)去產(chǎn)能逐漸落實(shí)，減產(chǎn)產(chǎn)量逐漸影響到電解鋁供應(yīng)，庫存增速預(yù)計(jì)放緩。

在環(huán)保限產(chǎn)主題的壓力下，電解鋁行業(yè)階段性去產(chǎn)能成效顯著。在11月福州舉行的“2017中國(guó)國(guó)際鋁業(yè)周”上，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)表示，已有537萬噸電解鋁違法違規(guī)建成產(chǎn)能停產(chǎn)，619萬噸違法違規(guī)在建產(chǎn)能停建。京津冀及周邊地區(qū)“2+26”個(gè)城市實(shí)施供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策也取得了超預(yù)期的效果。洛陽、平頂山、三門峽等非“2+26”個(gè)城市主動(dòng)加入了減產(chǎn)行列，焦作等地則提前啟動(dòng)了減產(chǎn)工作。此外，鋁工業(yè)二氧化硫、顆粒物等大氣污染物排放濃度標(biāo)準(zhǔn)也有所提高。



反映到需求端，由于供給端收縮，供需關(guān)系緊張，隨之帶來市場(chǎng)價(jià)格上漲，鋁產(chǎn)品毛利率提升。中國(guó)鋁業(yè)作為大型國(guó)企，在不合規(guī)企業(yè)不斷關(guān)停，鋁產(chǎn)能不斷縮減的背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出，很快就享受到分食更大市場(chǎng)份額的“甜頭”：利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升。

除了利好的市場(chǎng)環(huán)境，公司有關(guān)債轉(zhuǎn)股的重組方案也在有條不紊地推進(jìn)中。中國(guó)鋁業(yè)稱，這一交易完成后，可減少負(fù)債，公司財(cái)務(wù)狀況將獲得顯著改善。研究機(jī)構(gòu)測(cè)算：交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從72%下降到66%，同時(shí)節(jié)省年度財(cái)務(wù)費(fèi)用6億多。

中國(guó)鋁業(yè)債轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

12月4日晚間，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布了建議引入第三方投資者對(duì)部分附屬公司進(jìn)行增資的重磅公告。

公告表示，中國(guó)人壽、招平投資、中國(guó)信達(dá)、太保壽險(xiǎn)、中銀金融、工銀金融及農(nóng)銀金融等8家投資者，將通過“債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)”和“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式，對(duì)中鋁山東、中州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)及中鋁礦業(yè)4家中鋁的全資子公司，合計(jì)增資126億元，實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

簡(jiǎn)單來說，就是中鋁以債權(quán)直接轉(zhuǎn)換為子公司股權(quán)的方式，分給8家投資者，甩掉之前欠下的126億的債務(wù)，完成對(duì)子公司的混改。其目的則是去杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但中鋁依然是最大股東。



從公告來看，包頭鋁業(yè)、中鋁山東2017年都增收不增利，并且四家公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，中鋁礦業(yè)截止2017年8月31日的資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)90.91%。

引進(jìn)外部投資者對(duì)公司進(jìn)行增資，不但能降低母子公司的經(jīng)營(yíng)杠桿，還可以持續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)。

進(jìn)入2018年，新的利好繼續(xù)釋放。1月18日，工信部發(fā)布《關(guān)羽電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)時(shí)的具體要求。隨著通知中各事項(xiàng)的推進(jìn)，電解鋁供應(yīng)端繼續(xù)承壓，鋁市場(chǎng)價(jià)格或繼續(xù)維持高位運(yùn)行，中國(guó)鋁業(yè)“乘風(fēng)起舞”是大概率事件。


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