主題：中國鋁業(yè)：乘風(fēng)起舞，后市可期

受市場供需關(guān)系及供給側(cè)改革等因素的影響，自2016年起，氧化鋁價格持續(xù)走強。

國際市場，受益于全球經(jīng)濟穩(wěn)步回升，特別是以歐美為首的發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇漸強，帶動全球大宗商品價格回暖。

國內(nèi)市場，在經(jīng)歷了2016年下半年的大漲之后，國內(nèi)氧化鋁價格在2017年1月下旬達到近五年來的歷史高位。2017年上半年，國內(nèi)氧化鋁價格最高為人民幣3003元/噸，最低為人民幣2267/噸，均價人民幣2682元/噸，同比上漲45.21%。據(jù)上海期貨交易所數(shù)據(jù)：截至2017年12月底，中國鋁期貨結(jié)算價為15125元/噸，與年初相比漲幅達20%，與2015年底相比上漲超過55%。

鋁價上漲的直接結(jié)果是行業(yè)盈利能力大幅提高，多家鋁企受益于此利潤翻倍增長，如鋁業(yè)龍頭中國鋁業(yè)（02600.HK、601600.CN）。



行業(yè)龍頭——中國鋁業(yè)

中國鋁業(yè)成立于2001年9月10日成立，并在紐約、香港和上海三地掛牌上市，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的覆蓋整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈的公司，核心產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)為氧化鋁、原鋁、合金材料產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)能方面，中國鋁業(yè)的電解鋁產(chǎn)能約500萬噸，位列全國第二；氧化鋁產(chǎn)能約1600萬噸，位列全國第一。

根據(jù)中國鋁業(yè)1月30日發(fā)布的2017年業(yè)績盈喜顯示，2017年1月1日至2017年12月31日年度，預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤與上年同期40249萬元相比，將增加約人民幣96,000萬元，同比增加約239%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與上年同期-36372萬元相比，將增加約人民幣117,000萬元?？v向?qū)Ρ?，凈利潤水平?chuàng)出2008年以來歷史最高，扣非凈利潤也一舉扭轉(zhuǎn)了自2011年以來持續(xù)為負的局面。



對于業(yè)績大幅預(yù)增的原因，中國鋁業(yè)解釋為：國家加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度、實施嚴(yán)格的環(huán)境保護政策，及公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、持續(xù)降本增效，使得公司主營產(chǎn)品毛利較去年同期大幅增加。

事實也是如此，作為和經(jīng)濟增長關(guān)系密切的產(chǎn)業(yè)，鋁業(yè)的發(fā)展和國家宏觀層面的調(diào)控息息相關(guān)。

鋁供給側(cè)改革給力，鋁企大幅受益

2017年，鋁行業(yè)迎來了最嚴(yán)環(huán)保年和最強去產(chǎn)能年。

2月，環(huán)保部發(fā)布2017年《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，要求北京周邊“2+26”城市相關(guān)企業(yè)在采暖季限產(chǎn)，具體指出：電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計；企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計。

4月，國家發(fā)改委、工信部、國土資源部和環(huán)保部四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》，決定將用6個月時間，通過企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改4個階段，全面完成電解鋁違規(guī)違法項目清理整頓工作。

7月，供給側(cè)改革新疆和山東地區(qū)減產(chǎn)消息發(fā)酵推動鋁價攀升。8月鋁市場預(yù)計電解鋁市場去產(chǎn)能逐漸落實，減產(chǎn)產(chǎn)量逐漸影響到電解鋁供應(yīng)，庫存增速預(yù)計放緩。

在環(huán)保限產(chǎn)主題的壓力下，電解鋁行業(yè)階段性去產(chǎn)能成效顯著。在11月福州舉行的“2017中國國際鋁業(yè)周”上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長表示，已有537萬噸電解鋁違法違規(guī)建成產(chǎn)能停產(chǎn)，619萬噸違法違規(guī)在建產(chǎn)能停建。京津冀及周邊地區(qū)“2+26”個城市實施供暖季錯峰生產(chǎn)政策也取得了超預(yù)期的效果。洛陽、平頂山、三門峽等非“2+26”個城市主動加入了減產(chǎn)行列，焦作等地則提前啟動了減產(chǎn)工作。此外，鋁工業(yè)二氧化硫、顆粒物等大氣污染物排放濃度標(biāo)準(zhǔn)也有所提高。



反映到需求端，由于供給端收縮，供需關(guān)系緊張，隨之帶來市場價格上漲，鋁產(chǎn)品毛利率提升。中國鋁業(yè)作為大型國企，在不合規(guī)企業(yè)不斷關(guān)停，鋁產(chǎn)能不斷縮減的背景下，市場競爭優(yōu)勢愈發(fā)突出，很快就享受到分食更大市場份額的“甜頭”：利潤節(jié)節(jié)攀升。

除了利好的市場環(huán)境，公司有關(guān)債轉(zhuǎn)股的重組方案也在有條不紊地推進中。中國鋁業(yè)稱，這一交易完成后，可減少負債，公司財務(wù)狀況將獲得顯著改善。研究機構(gòu)測算：交易完成后，公司資產(chǎn)負債率將從72%下降到66%，同時節(jié)省年度財務(wù)費用6億多。

中國鋁業(yè)債轉(zhuǎn)股，進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

12月4日晚間，中國鋁業(yè)發(fā)布了建議引入第三方投資者對部分附屬公司進行增資的重磅公告。

公告表示，中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融及農(nóng)銀金融等8家投資者，將通過“債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)”和“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式，對中鋁山東、中州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)及中鋁礦業(yè)4家中鋁的全資子公司，合計增資126億元，實施市場化債轉(zhuǎn)股。

簡單來說，就是中鋁以債權(quán)直接轉(zhuǎn)換為子公司股權(quán)的方式，分給8家投資者，甩掉之前欠下的126億的債務(wù)，完成對子公司的混改。其目的則是去杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但中鋁依然是最大股東。



從公告來看，包頭鋁業(yè)、中鋁山東2017年都增收不增利，并且四家公司資產(chǎn)負債率較高，中鋁礦業(yè)截止2017年8月31日的資產(chǎn)負債率更是高達90.91%。

引進外部投資者對公司進行增資，不但能降低母子公司的經(jīng)營杠桿，還可以持續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運營。

進入2018年，新的利好繼續(xù)釋放。1月18日，工信部發(fā)布《關(guān)羽電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，明確了電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換實時的具體要求。隨著通知中各事項的推進，電解鋁供應(yīng)端繼續(xù)承壓，鋁市場價格或繼續(xù)維持高位運行，中國鋁業(yè)“乘風(fēng)起舞”是大概率事件。


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