主題：建設銀行:基本面穩(wěn)固向好,估值有望持續(xù)修復

基本面穩(wěn)固向好,估值具備向上修復空間。在上周市場的大幅調(diào)整前,今年以來,在南向資金的助推下,主要香港上市的中資銀行的股價平均升24%,作為行業(yè)龍頭的建行也升高了25%。市場對于資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂已經(jīng)有所轉(zhuǎn)淡,凈息差擴大帶來的盈利能力回升成為新的關注點。我們認同這一趨勢將在龍頭大行身上得到最主要的體現(xiàn)。我們認為,2018年建行基本面穩(wěn)固,資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善,凈息差將持續(xù)拓寬,同時資本實力得以增強,預期未來估值仍有向上修復空間。

2018年凈息差持續(xù)改善。建行2017年第一季度凈息差為2.13%,前三季度為2.16%,凈息差逐季改善。我們認為這一趨勢將延續(xù)至今年,由于1)貸款重定價的利率升幅大于付息負債的利率增長,以及2)建行擁有較高比例的高質(zhì)量負債,如活期存款、結(jié)算資金等,該部分負債對價格敏感度較低,更有助于付息負債成本端的穩(wěn)定。我們預計,2018年建行的凈息差將擴大6個基點,至2.22%。

貸款穩(wěn)定增長,資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善。隨著監(jiān)管的不斷收緊,表外融資需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移仍將是今年的一大趨勢,另外宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)也繼續(xù)催生貸款需求。

建行表示今年以來的情況顯示信貸需求較為強勁。在偏緊的流動性以及金融去杠桿的進一步推進中,相較于受限于存款增長的其他中小型銀行,擁有廣闊和穩(wěn)定資金來源的建行將有更充足的資源支持貸款規(guī)模的穩(wěn)定增長。今年貸款投放的重點仍然是其具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的基建行業(yè)及房地產(chǎn)相關,以及個人消費貸款;發(fā)展住房租賃貸款也是其重點工作之一。而在資產(chǎn)質(zhì)量方面,建行的不良貸款率由2016年年末的1.52%,改善至2017年三季度末的1.50%。我們預期至2018年末,建行的不良貸款率將下降至1.48%。

監(jiān)管風險較小,資本實力進一步鞏固。強監(jiān)管仍將是今年銀行業(yè)的一個重要主題,目前市場關注的是資管新規(guī)的正式落地。市場預期將于3月初兩會前正式公布,也預期最終出臺的版本將較前版略為寬松,同時對于過渡期的設定也有所延長。在去年的金融去杠桿進程中和強監(jiān)管環(huán)境下,國有大行理財業(yè)務受到的影響不大,同時由于大行對同業(yè)資產(chǎn)負債依賴度較低,業(yè)務的合規(guī)性也較強,所以受監(jiān)管收緊的影響相對較小,能夠確保業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。2017年上半年,理財產(chǎn)品業(yè)務收入占建行營業(yè)收入僅約4%,我們認為資管新規(guī)的出臺不會對建行業(yè)務產(chǎn)生重大不利。此外,建行今年1月完成發(fā)行境內(nèi)優(yōu)先股,籌集資金總額達600億元人民幣,將進一步增強其一級資本充足率,為應對業(yè)務發(fā)展和未來潛在的更嚴格的監(jiān)管要求奠定基礎。

上調(diào)至買入評級?；趯Y產(chǎn)負債表增速的調(diào)整,我們將對建行2017年至2019年的純利預測,輕微下調(diào)至2,419億元人民幣、2,654億元人民幣和2,920億元人民幣。同時,我們將估值方法由使用可比同業(yè)P/B 進行估值轉(zhuǎn)換為DDM。現(xiàn)時,建行的股價相當于2018年預測市帳率的0.85倍。我們給予該行的最新目標價為9.70港元,相當于公司2018年預測市帳率的1.06倍。

上調(diào)至買入評級。


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