主題：建設(shè)銀行:基本面穩(wěn)固向好,估值有望持續(xù)修復(fù)

基本面穩(wěn)固向好,估值具備向上修復(fù)空間。在上周市場(chǎng)的大幅調(diào)整前,今年以來,在南向資金的助推下,主要香港上市的中資銀行的股價(jià)平均升24%,作為行業(yè)龍頭的建行也升高了25%。市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂已經(jīng)有所轉(zhuǎn)淡,凈息差擴(kuò)大帶來的盈利能力回升成為新的關(guān)注點(diǎn)。我們認(rèn)同這一趨勢(shì)將在龍頭大行身上得到最主要的體現(xiàn)。我們認(rèn)為,2018年建行基本面穩(wěn)固,資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善,凈息差將持續(xù)拓寬,同時(shí)資本實(shí)力得以增強(qiáng),預(yù)期未來估值仍有向上修復(fù)空間。

2018年凈息差持續(xù)改善。建行2017年第一季度凈息差為2.13%,前三季度為2.16%,凈息差逐季改善。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將延續(xù)至今年,由于1)貸款重定價(jià)的利率升幅大于付息負(fù)債的利率增長,以及2)建行擁有較高比例的高質(zhì)量負(fù)債,如活期存款、結(jié)算資金等,該部分負(fù)債對(duì)價(jià)格敏感度較低,更有助于付息負(fù)債成本端的穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì),2018年建行的凈息差將擴(kuò)大6個(gè)基點(diǎn),至2.22%。

貸款穩(wěn)定增長,資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善。隨著監(jiān)管的不斷收緊,表外融資需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移仍將是今年的一大趨勢(shì),另外宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)也繼續(xù)催生貸款需求。

建行表示今年以來的情況顯示信貸需求較為強(qiáng)勁。在偏緊的流動(dòng)性以及金融去杠桿的進(jìn)一步推進(jìn)中,相較于受限于存款增長的其他中小型銀行,擁有廣闊和穩(wěn)定資金來源的建行將有更充足的資源支持貸款規(guī)模的穩(wěn)定增長。今年貸款投放的重點(diǎn)仍然是其具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的基建行業(yè)及房地產(chǎn)相關(guān),以及個(gè)人消費(fèi)貸款;發(fā)展住房租賃貸款也是其重點(diǎn)工作之一。而在資產(chǎn)質(zhì)量方面,建行的不良貸款率由2016年年末的1.52%,改善至2017年三季度末的1.50%。我們預(yù)期至2018年末,建行的不良貸款率將下降至1.48%。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)較小,資本實(shí)力進(jìn)一步鞏固。強(qiáng)監(jiān)管仍將是今年銀行業(yè)的一個(gè)重要主題,目前市場(chǎng)關(guān)注的是資管新規(guī)的正式落地。市場(chǎng)預(yù)期將于3月初兩會(huì)前正式公布,也預(yù)期最終出臺(tái)的版本將較前版略為寬松,同時(shí)對(duì)于過渡期的設(shè)定也有所延長。在去年的金融去杠桿進(jìn)程中和強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下,國有大行理財(cái)業(yè)務(wù)受到的影響不大,同時(shí)由于大行對(duì)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債依賴度較低,業(yè)務(wù)的合規(guī)性也較強(qiáng),所以受監(jiān)管收緊的影響相對(duì)較小,能夠確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。2017年上半年,理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占建行營業(yè)收入僅約4%,我們認(rèn)為資管新規(guī)的出臺(tái)不會(huì)對(duì)建行業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利。此外,建行今年1月完成發(fā)行境內(nèi)優(yōu)先股,籌集資金總額達(dá)600億元人民幣,將進(jìn)一步增強(qiáng)其一級(jí)資本充足率,為應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展和未來潛在的更嚴(yán)格的監(jiān)管要求奠定基礎(chǔ)。

上調(diào)至買入評(píng)級(jí)?；趯?duì)資產(chǎn)負(fù)債表增速的調(diào)整,我們將對(duì)建行2017年至2019年的純利預(yù)測(cè),輕微下調(diào)至2,419億元人民幣、2,654億元人民幣和2,920億元人民幣。同時(shí),我們將估值方法由使用可比同業(yè)P/B 進(jìn)行估值轉(zhuǎn)換為DDM?，F(xiàn)時(shí),建行的股價(jià)相當(dāng)于2018年預(yù)測(cè)市帳率的0.85倍。我們給予該行的最新目標(biāo)價(jià)為9.70港元,相當(dāng)于公司2018年預(yù)測(cè)市帳率的1.06倍。

上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。


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