主題：五糧液:品牌帶動性價比凸顯,國改推動活力激發(fā)

　英國當?shù)貢r間2月1日,Brand Finance在倫敦發(fā)布了“2018世界最具價值品牌500強”排行榜,五糧液以146.35億美元的品牌價值位居該榜單第100位。2017年,五糧液開啟二次創(chuàng)業(yè)新征程,積極推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革,實施戰(zhàn)略、品牌和營銷等改革創(chuàng)新,推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展,構(gòu)建五糧液發(fā)展新優(yōu)勢。公司圍繞低度化、年輕化、數(shù)字化、國際化等四方面講好中國白酒故事,講好五糧液故事,引導(dǎo)和重構(gòu)消費者對“中國頂級白酒品牌”的認知,重新建立濃香品類在中國高端消費群體中的價值認知。

　　品牌力提升帶動公司性價比不斷提高

　　隨著五糧液品牌知名度的不斷提升,其作為高端白酒的性價比將進一步提高,在此次“2018世界最具價值品牌500強”中五糧液是全球價值增長最快的品牌,排名100(17年未上榜),茅臺排名56(上升62位),說明目前五糧液在品牌力上已逐漸成為能和茅臺抗衡的知名高端酒品牌,但在價格上目前五糧液普五零售價僅只有茅臺飛天的70%左右(依據(jù)京東商城零售價格),品牌之間差距逐漸縮小的背景下,五糧液與茅臺的價格差距已經(jīng)使得五糧液的性價比到了較高的水平。

　　國企改革推動公司效率和活力雙重提升

　　唯有打破國有體制機制束縛,提高人員激勵,才能保證在行業(yè)中立于不敗之地。公司定增計劃于2017年11月塵埃落定,員工積極性被盤活,經(jīng)銷商利益被優(yōu)化;通過加大執(zhí)行“百城千縣萬店”工程、試點“五糧e店”、進行物流改革等措施,不斷進行渠道下沉;董事長李曙光在2017年投資者交流會上指出,薪酬制度上將進行全新的大改革,明顯提升員工收入水平,要特別強調(diào)收入和貢獻密切掛鉤,將多向生產(chǎn)一線、營銷一線人員傾斜。國改在穩(wěn)步推進中,內(nèi)部治理改善、經(jīng)營效率提高、渠道利益優(yōu)化的正向循環(huán)助力公司不斷實現(xiàn)新目標。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計17-19年營收增速為22.47%/27.51%/26.65%,營收規(guī)模為300.59/383.28/485.42億;凈利潤增速為32.69%/40.21%/34.58%,凈利潤規(guī)模為90.02/126.22/169.87億;EPS為2.37/3.33/4.48?？紤]到公司品牌地位,以及公司在17年1218經(jīng)銷商大會上傳遞的樂觀信號(銷售目標有望提前實現(xiàn),開展二次創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃等),未來公司銷售費用率將保持穩(wěn)中有降,改革進程加快,業(yè)績彈性較大,我們維持18年目標市盈率33倍,目標價110元。

　　風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險、改革不達預(yù)期風(fēng)險、終端需求下降風(fēng)險


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