主題：五糧液：濃香龍頭揚(yáng)帆起航 增持評(píng)級(jí)

受益于消費(fèi)升級(jí)和民間消費(fèi)崛起，我們認(rèn)為2018年行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。

對(duì)比2003-2012年白酒黃金十年，此輪行業(yè)復(fù)蘇更加健康：1）本輪白酒復(fù)蘇為民間消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，三公消費(fèi)占比較少，政策面風(fēng)險(xiǎn)影響有限；2）高端白酒企業(yè)對(duì)價(jià)格采取穩(wěn)健策略，加強(qiáng)價(jià)格管控；3）渠道庫(kù)存較為健康；4）從歷史經(jīng)驗(yàn)看，白酒行業(yè)每一輪復(fù)蘇趨勢(shì)起來(lái)后不會(huì)短期結(jié)束；4）消費(fèi)升級(jí)背景下，行業(yè)集中度提升，高端需求回暖。

名酒基因深厚，價(jià)格體系理順作為濃香型的白酒龍頭，公司歷史底蘊(yùn)深厚，具有極強(qiáng)的品牌力。2016年開(kāi)始，公司著力梳理價(jià)格體系，堅(jiān)持“控量保價(jià)”策略，普五出廠價(jià)已從2016年初679元上漲至739元。此外，2016年普五計(jì)劃內(nèi)供應(yīng)量減少25%，計(jì)劃外供應(yīng)量不限，實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，渠道積極性大幅提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道結(jié)構(gòu)改善產(chǎn)品：2014年，公司重新定位產(chǎn)品戰(zhàn)略，提出“1+5+N”戰(zhàn)略。2016年為精簡(jiǎn)產(chǎn)品線，公司推出“1+3+5”戰(zhàn)略。通過(guò)品牌梳理，品牌架構(gòu)更加清晰，覆蓋不同消費(fèi)群體，避免品牌間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。渠道：公司加大渠道下沉力度，一方面加大對(duì)專(zhuān)賣(mài)店體系建設(shè)力度，形成“百城千縣萬(wàn)店”；另一方面積極拓展電商渠道，通過(guò)“五糧e店”提升終端把控力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：目標(biāo)價(jià)格“108元/股”，投資評(píng)級(jí)“增持”1）量：根據(jù)1218經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)反饋，2018年五糧液投放量將超過(guò)2萬(wàn)噸，2017年預(yù)計(jì)投放量為1.7萬(wàn)噸，量增16.7%；2020年投放量有望超過(guò)3萬(wàn)噸。

2）價(jià)：考慮到茅臺(tái)率先提高出廠價(jià)18%，公司產(chǎn)品價(jià)格順價(jià)，渠道利潤(rùn)不斷優(yōu)化，具備提升出廠價(jià)的基礎(chǔ)。此外，公司明年將繼續(xù)實(shí)行雙軌制，計(jì)劃內(nèi)外比例由9:1調(diào)整到1:1。目前普五計(jì)劃內(nèi)/計(jì)劃外價(jià)格為739/839元。我們預(yù)計(jì)18年出廠均價(jià)將從749元提升至789元，漲幅5.3%。

3）系列酒：預(yù)計(jì)2017年收入64億，公司指引2018年收入100億，同增達(dá)56.3%，貢獻(xiàn)36億增量。

4）費(fèi)用率：公司積極推進(jìn)降本增效，全面預(yù)算管理不斷進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率將穩(wěn)中有降。

綜上，我們預(yù)計(jì)2017-2019年收入分別為307、382和456億元，歸母凈利潤(rùn)分別為92、124和158億元，EPS分別為2.43、3.27和4.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為38倍、28倍和22倍。給予公司2019年26倍PE，目標(biāo)價(jià)108元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示高端酒動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。