主題： 銀行股大漲源于基本面改善？

　“大象起舞”、“王者歸來”、“急先鋒”……進入2018年，銀行股頻頻集體爆發(fā)。

　　數(shù)據(jù)顯示，銀行股1月初至1月24日上漲15.7%。

　　“本輪銀行股行情主要原因在于行業(yè)基本面持續(xù)向好?！睎|方金誠首席分析師徐承遠分析指出，首先，近期公布的2017年經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預期，GDP增速近7年首次反彈，商業(yè)銀行外部經(jīng)營環(huán)境改善趨勢進一步明確。其次，受益于凈息差觸底反彈開始走闊，商業(yè)銀行利潤增速回升，盈利能力增強。

　　更具標志意義的則是，1月23日，工行股價開盤后持續(xù)走高，漲幅達4.46%，創(chuàng)歷史新高，總市值達2.67萬億元，超過摩根大通的3967億美元(約合2.54萬億元人民幣)，再次成為宇宙第一大行。

　　與此同時，本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017年，大多數(shù)上市銀行的盈利、資產(chǎn)質量均處于向好的狀態(tài)。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至1月25日，已有12家A股上市銀行發(fā)布2017年業(yè)績快報。其中，南京、常熟等8家銀行去年歸屬母公司股東凈利潤現(xiàn)兩位數(shù)增長；而在不良貸款率方面，除浦發(fā)銀行略升之外，剩下11家銀行均呈下降的態(tài)勢。

　　“預計2018年行業(yè)整體凈利潤增速有望達到9%?！碧祜L證券研究員廖志明稱，其中四大行受益于資產(chǎn)質量持續(xù)改善和息差上行帶動，預計盈利增速提升至近10%，中小行亦較2017年有所上升，預計股份行盈利增速7%左右。

　　此外，中信建投證券報告亦認為，從目前估值來看，銀行股估值仍然較低，在經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，仍有較大的上漲空間。

　　盈利、資產(chǎn)質量雙雙向好

　　新年以來，一直默默無聞的銀行股成為大家關注的焦點。

　　以1月23日為例，A股銀行股集體起舞。截至收盤，吳江銀行封漲停，建設銀行大漲8.28%，光大銀行上漲7.14%，中國銀行漲6.36%，常熟銀行、寧波銀行等漲幅也都在4%。

　　“宏觀經(jīng)濟形勢的向好，為金融去杠桿提供了良好的時間窗口，是銀行基本面最有力的保障。”太平洋證券銀行業(yè)分析師董春曉認為，企業(yè)盈利改善，資產(chǎn)負債表修復，伴隨著去杠桿的政策，將進一步降低行業(yè)整體不良生成壓力，改善銀行凈息差水平。

　　徐承遠也在接受采訪時分析指出，銀行屬于明顯順周期行業(yè)，2012年以來宏觀經(jīng)濟增速快速下行導致商業(yè)銀行不良貸款一路攀升，商業(yè)銀行加大撥備計提力度，導致盈利被大幅侵蝕。而隨著宏觀經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)質量壓力已明顯改善。

　　與此同時，本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，從目前已經(jīng)披露2017年業(yè)績快報的12家A股上市銀行數(shù)據(jù)來看，去年這些銀行盈利、資產(chǎn)質量雙雙向好。

　　數(shù)據(jù)顯示，上述12家上市銀行全部實現(xiàn)了凈利潤的同比增長。其中，8家銀行去年歸屬母公司股東凈利潤增速更是超過了10%。比如常熟銀行2017年凈利潤為12.67億元，增幅21.71%；南京銀行凈利潤96.67億元，增長17.01%等。

　　而在不良貸款率方面，銀行也在持續(xù)改善，除了浦發(fā)銀行略有上升之外，興業(yè)銀行、招商銀行等11家銀行均有不同程度的下降。比如常熟銀行不良率為1.14%，同比下降最多，達0.26個百分點；吳江銀行不良率同比下降0.16個百分點至1.62%等。

　　中信證券的研報指出，銀行股估值持續(xù)提升的基礎已經(jīng)形成，基本面正在發(fā)生趨勢性變化：(1)規(guī)模擴張重“質”輕“量”，增長可靠性提升；(2)息差企穩(wěn)步入新常態(tài)，預計未來兩年凈息差穩(wěn)定在2%；(3)風險周期步入加速改善通道，預計2018 年銀行狹義風險指標不良率下降至1.53%、廣義風險指標下降至4.19%，高信用成本存在下降空間，利好2018-2019年業(yè)績彈性。

　　銀行股配置價值顯現(xiàn)

　　除了業(yè)績的回暖之外，估值重構也被認為是這波銀行股大漲的因素之一。

　　一直以來，我國上市銀行估值與國際同行相比都顯著偏低。

　　今年來，雖然銀行股集體漲幅明顯，但從估值上看，中國很多千億市值的銀行股股價仍低于每股凈資產(chǎn)，處于“破凈”狀態(tài)。

　　根據(jù)中證指數(shù)有限公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日銀行股平均滾動市盈率為8.53倍，平均市凈率僅為1.1倍。

　　對于估值偏低，董春曉亦分析指出，從2015年底到2017年上半年，銀行板塊估值一直低于1xPB，最主要還是因為市場對銀行資產(chǎn)質量的擔憂，特別是對中國高杠桿水平和銀行隱性風險的擔憂。

　　不過，本報記者注意到，近年來，監(jiān)管政策頻出，倒逼各類金融機構去杠桿。

　　而在一系列金融去杠桿的政策之下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務收縮明顯，負債結構優(yōu)化。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債自2010年來首次收縮，其余額分別比年初減少2.8萬億元和8306億元。

　　銀監(jiān)會主席郭樹清此前亦表示，2017年，經(jīng)過共同努力，銀行業(yè)資金脫實向虛勢頭得到初步遏制，金融內(nèi)部的杠桿率持續(xù)降低，有100多家銀行主動縮表。

　　進入2018年，行業(yè)嚴監(jiān)管態(tài)勢并未改變。

　　中國首席經(jīng)濟學家論壇高級研究員蔡浩在接受本報記者采訪時也分析指出，在當前的宏觀背景下，樓市因為前期過熱的原因已經(jīng)受到抑制，而債市受全球主要央行緊縮政策傾向的影響，有陷入全球性債熊的跡象，因此資金多向股市轉移。而在國內(nèi)銀行業(yè)回歸本源的發(fā)展浪潮中，大型銀行受同業(yè)業(yè)務收縮的影響最小，存款增速下降的也更為緩慢，在金融杠桿風險趨降的環(huán)境下，估值價值逐步顯現(xiàn)，也帶動了整個行業(yè)股票的上漲。

　　天風證券亦認為，息差與不良拐點帶來上市銀行業(yè)績反轉正逐步成為市場共識，銀行股配置價值正不斷得到市場認可，特別是保險、外資、銀行理財股票委外等配置型資金。

　　市場恐難出現(xiàn)大水牛

　　不過，在連續(xù)上漲之后，股價也會面臨一定的回調壓力。

　　徐承遠分析指出，從持續(xù)性的角度來看，由于價值投資需要穩(wěn)定的業(yè)績基礎，這波金融股的上漲一定程度上反映了其經(jīng)營業(yè)績的向好趨勢，良好的業(yè)績表現(xiàn)或會對其股價持續(xù)上漲形成一定的支撐，但股價短期上漲過快或將面臨回調壓力。

　　但從中長期來看，隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，商業(yè)銀行資產(chǎn)質量下滑趨勢得到明顯遏制，商業(yè)銀行利潤增速回升、盈利能力的增強為其股價未來一段時間的持續(xù)上漲奠定了良好的基礎。

　　董春曉亦分析指出，從行業(yè)來看，銀行業(yè)資產(chǎn)質量企穩(wěn)，息差邊際改善的預期已經(jīng)逐步得到數(shù)據(jù)驗證。行業(yè)凈利潤增速改善確定性強，行業(yè)整體轉暖，估值仍有上行空間。

　　值得一提的是，這段時間以來，不少人認為A 股“大牛市已經(jīng)來了”。

　　對此，天風證券的報告也表示，“金融監(jiān)管的長期性將造成市場難以出現(xiàn)大水牛?！?br />
　　實際上，這兩年來，強監(jiān)管與防范金融風險是監(jiān)管部門的重中之重。

　　去年12月，中央經(jīng)濟工作會議指出，今后3年，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險。

　　郭樹清17日在接受《人民日報》專訪時也表示，銀行業(yè)要加強對各類風險的防范和化解，努力促進形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部三個方面的良性循環(huán)。

　　而從2017年數(shù)據(jù)來看，在全年新增貸款12.6%的情況下，銀行業(yè)總資產(chǎn)只增長8.7%，增速同比下降7.1個百分點，相當于在向實體經(jīng)濟多投入的同時少擴張約16萬億元。

　　上述天風證券的報告進一步指出，“從中可看出，監(jiān)管層采取的是時間換空間的方法，通過做大分母的手段，逐步降低宏觀杠桿水平、影子銀行比例。因此，加強金融監(jiān)管將是較長期的方向?！边@種長期性將使得金融市場的流動性處于較為緊張的環(huán)境，進而導致市場的風險偏好難以大幅提升，很難出現(xiàn)2006-2007年、2014-2015年那樣的大水牛。


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