主題：海瀾之家：品牌集團建設迎新完成 買入評級



作者：來源：申萬宏源2018-01-15 18:48




　　[摘要]
　　投資要點：
　　公司是國內(nèi)服裝行業(yè)龍頭，具備高分紅屬性的消費品白馬。1）公司是市占率領先的服裝行業(yè)龍頭。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入170億元，旗下海瀾之家主品牌終端零售額在國內(nèi)服裝市場占有率達1.4%，位于行業(yè)首位。2）17年小幅增長，盈利能力穩(wěn)定。2017年前三季度，公司實現(xiàn)收入124.8億元，歸母凈利潤25.1億元，同比增長3.4%、4.3%。公司盈利能力保持較高水平，前三季度凈利率為20.1%。3）長期維持高分紅比例。公司上市四年來累計現(xiàn)金分紅高達62.5億元，其中2016年現(xiàn)金分紅22億元，分紅比例達70%，股息率達到4.8%。預計公司未來經(jīng)營穩(wěn)健，有望長期保持高分紅比例，具備優(yōu)質(zhì)龍頭白馬屬性。
　　存貨消化逐步到位，看好男裝主品牌銷售回暖在即。1）16Q1起公司進入控制庫存階段，影響銷售增長放緩。15Q4公司因天氣影響、股災影響，終端零售增長放緩，出現(xiàn)存貨積壓。公司為保障供應商賒購產(chǎn)品的售罄率，新品備貨計劃預期較為保守，16Q1-17Q3期間進貨金額持續(xù)零增長或負增長，引起的缺貨、斷碼、上新較少等因素再度影響終端銷售增長。2）17Q3多項指標驗證公司存貨消化逐步到位：三季報公司賬上存貨規(guī)模90億元，較16年同期降低4.4億元；庫齡結(jié)構(gòu)中一年內(nèi)的存貨占比達到71%，較中報時期60%占比顯著提升；三季報資產(chǎn)減值損失為3345萬元，較前兩個季度明顯減少見底明顯。3）看好公司調(diào)整到位后迎來業(yè)績回暖。17Q3公司賒購產(chǎn)品的兩季售罄率達到82%，測算得到供應商賒購模式的毛利率已達25.2%；一季售罄率達到70%，較去年同期提升11pct，售罄情況處于非常景氣水平。同期公司買斷產(chǎn)品采購金額大幅上升，我們認為公司對未來銷售預期將更加樂觀，加大秋冬裝產(chǎn)品備貨有望進一步帶動銷售增速回暖。
　　全面發(fā)力新興渠道，積極推動品類拓展，多品牌管理集團逐漸成型推動長期成長。1）積極擁抱新零售渠道，海外拓展同步布局。公司8月底與天貓新零售簽署戰(zhàn)略合作，結(jié)合可轉(zhuǎn)債方案推動5500家門店全面向“智慧門店”升級，公司主品牌“雙十一”發(fā)力，以4.1億元的銷售位列男裝第一，同比增長331%；9月加強與萬達合作，強強聯(lián)合進一步拓展購物中心渠道；2017年7月馬來西亞首店開業(yè)，開拓全球市場步伐積極；2）女裝品牌持續(xù)高增長。17年前三季度愛居兔品牌收入增長77%，Q3門店數(shù)量新增至921家，渠道擴張與店效增長雙重推動業(yè)績發(fā)力，國民女裝品牌日趨成熟。3）新品類品牌積極擴張加大覆蓋面。副牌HLAJEANS定位年輕潮牌，8月推出以來線下門店已超十家開業(yè)；家居生活館海瀾優(yōu)選引領生活新風潮，打造中國版“無印良品”；12月推出3-14歲童裝副牌愛居兔KIDs，48家門店同步開業(yè)全面開花。4）外延投資全面布局。10月初擬以自有資金6.6億元受讓英氏嬰童44%的股權，8月公司擬以自有資金認購本土快時尚品牌UR不超過10%股權，相互協(xié)同借力發(fā)展，提高公司在細分市場的覆蓋力度。

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。