主題：中國衛(wèi)星:航天發(fā)射望創(chuàng)新高,衛(wèi)星研制增添保障



1月2日,航天科技集團召開2018年型號工作會議,2018年將實施35次宇航發(fā)射任務(wù),發(fā)射次數(shù)創(chuàng)歷史新高。1月9日,科技集團長二丁成功發(fā)射高景一號02組衛(wèi)星,航天發(fā)射實現(xiàn)開門紅。
2011-2017年,中國航天發(fā)射分別為19、19、15、16、19、22、16次。其中,相比2016年創(chuàng)下22次的發(fā)射記錄,2017年同比下降顯著,我們認(rèn)為重要原因是2017年7月長征五號在其第二次發(fā)射中遭遇失利,航天發(fā)射計劃有一定延誤。1月2日,科技集團型號工作會議透露,將實施35次宇航發(fā)射,次數(shù)創(chuàng)歷史新高。結(jié)合集團董事長雷凡培2017年10月18日在京透露“到2020年,我國力爭實現(xiàn)在軌航天器數(shù)量超過200顆,年發(fā)射30次左右”的論述,我們判斷,2017年發(fā)射次數(shù)下降只是暫時,且其直接導(dǎo)致了2018年發(fā)射的補償性增長,未來幾年我國航天發(fā)射次數(shù)應(yīng)呈穩(wěn)定上升趨勢。
公司是技術(shù)領(lǐng)先的微小衛(wèi)星研制與應(yīng)用服務(wù)商,衛(wèi)星研制方面是絕對龍頭,占據(jù)國內(nèi)大部分市場份額,也支撐了公司主營收入的半壁江山。從歷史看,公司2016年小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)目為6顆,相比前三年年均8-10顆的水平下降較明顯?？紤]到2017年是中國航天發(fā)射的“小年”,我們判斷公司小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)也受較大影響。假設(shè)公司發(fā)射小衛(wèi)星數(shù)占集團發(fā)射衛(wèi)星總數(shù)比例維持穩(wěn)定水平,則未來幾年公司發(fā)射小衛(wèi)星數(shù)應(yīng)呈穩(wěn)定增長趨勢。我們預(yù)測,2018年公司小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)目將和中國航天發(fā)射次數(shù)一樣,呈現(xiàn)補償性增長。
我們認(rèn)為,衛(wèi)星發(fā)射數(shù)是衛(wèi)星研制數(shù)的滯后數(shù)據(jù),其中,衛(wèi)星的研制和生產(chǎn)有一定的周期,從國外情況看,周期在1-2年甚至5-6年,且小衛(wèi)星一般比大衛(wèi)星周期更短。衛(wèi)星研制和公司的訂單及收入確認(rèn)直接相關(guān),衛(wèi)星發(fā)射則受環(huán)境、氣候等多重因素影響。從小衛(wèi)星行業(yè)前景及未來幾年航天發(fā)射數(shù)看,我們判斷公司的小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)處于快速增長期。
我們預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為0.39、0.42、0.46元,參照可比公司調(diào)整后的平均估值水平,給予公司2017年70倍估值,目標(biāo)價27.3元,維持增持評級。

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