主題：神火股份三季報點評：銷售旺季煤礦及時復產(chǎn),供改和限產(chǎn)季疊加提振鋁價

2017年三季度報告：

報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入492，635.57萬元，同比增長20.88%；利潤總額131，751.22萬元，同比增長51.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27，686.13萬元，同比增長54.2%；扣非后的凈利潤21，346.17萬元，同比增長18.35%。

銷售旺季恢復生產(chǎn)，煤炭板塊有望減小對全年業(yè)績增長拖累。薛湖煤礦5月15日至8月27日停產(chǎn)，8月28日復產(chǎn)；新莊煤礦8月8日至10月1日停產(chǎn)，10月2日復產(chǎn)。受停產(chǎn)影響，公司煤炭業(yè)務第三季度產(chǎn)銷量環(huán)比第二季度大幅下降，利潤總額環(huán)比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要為無煙煤和瘦貧煤，三季度銷售均價682.80元/噸，同比二季度上漲5.07%。四季度為采暖季，是傳統(tǒng)煤炭銷售旺季，我們認為公司煤炭銷售價格會維持高位運行，停產(chǎn)產(chǎn)能及時復產(chǎn)，有望減小對全年業(yè)績負面影響。

電解鋁價格對公司業(yè)績彈性大。公司本部33萬噸電解鋁產(chǎn)能受發(fā)供電和氧化鋁成本增加影響，虧損同比有所加大，前三季度利潤總額-15346.38萬元，同比擴大233.39%。新疆80萬噸電解鋁產(chǎn)能受益于能源成本低廉和電解鋁價格持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)提升，前三季度利潤總額116，310.58萬元，同比增加40.23%。受益于電解鋁價格持續(xù)上漲，業(yè)績彈性開始顯現(xiàn)：本部第三季度鋁業(yè)績環(huán)比第二季度出現(xiàn)拐點，實現(xiàn)利潤總額1717.62萬元(第二季度利潤總額-7116.74萬元)；新疆部分第三季度利潤總額56，984.79萬元，環(huán)比第二季度增加48.16%，相比前三季度增幅增加7.93個百分點。

供改和限產(chǎn)季雙因素疊加提振電解鋁價格。長江現(xiàn)貨市場A00鋁均價自8月17日開始一直圍繞16200元/噸上下窄幅度波動，最低值15850元/噸，最高值16370元/噸。上期所鋁期貨價格自8月17日以來，圍繞16500元/噸上下波動。我們認為，在供改和限產(chǎn)季雙因素疊加影響下，第四季度電解鋁價格將在目前高位平臺運行，并有望創(chuàng)出新高。公司原料氧化鋁70%需要外部采購，受同樣因素影響，氧化鋁價格也將上漲，會增加公司電解鋁成本。

風險因素：供給側改革和環(huán)保政策執(zhí)行不力；無煙煤、電解鋁價格下跌；氧化鋁漲價超預期。

我們預計公司2017-2019年攤薄后的EPS分別為0.79元、1.25元和1.32元，對應的動態(tài)市盈率分別為12.93倍、8.17倍和7.74倍，維持買入評級。中航證券有限公司


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