主題：神火股份三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：銷售旺季煤礦及時(shí)復(fù)產(chǎn),供改和限產(chǎn)季疊加提振鋁價(jià)

2017年三季度報(bào)告：

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入492，635.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.88%；利潤(rùn)總額131，751.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)27，686.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.2%；扣非后的凈利潤(rùn)21，346.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.35%。

銷售旺季恢復(fù)生產(chǎn)，煤炭板塊有望減小對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拖累。薛湖煤礦5月15日至8月27日停產(chǎn)，8月28日復(fù)產(chǎn)；新莊煤礦8月8日至10月1日停產(chǎn)，10月2日復(fù)產(chǎn)。受停產(chǎn)影響，公司煤炭業(yè)務(wù)第三季度產(chǎn)銷量環(huán)比第二季度大幅下降，利潤(rùn)總額環(huán)比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要為無(wú)煙煤和瘦貧煤，三季度銷售均價(jià)682.80元/噸，同比二季度上漲5.07%。四季度為采暖季，是傳統(tǒng)煤炭銷售旺季，我們認(rèn)為公司煤炭銷售價(jià)格會(huì)維持高位運(yùn)行，停產(chǎn)產(chǎn)能及時(shí)復(fù)產(chǎn)，有望減小對(duì)全年業(yè)績(jī)負(fù)面影響。

電解鋁價(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性大。公司本部33萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能受發(fā)供電和氧化鋁成本增加影響，虧損同比有所加大，前三季度利潤(rùn)總額-15346.38萬(wàn)元，同比擴(kuò)大233.39%。新疆80萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能受益于能源成本低廉和電解鋁價(jià)格持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)提升，前三季度利潤(rùn)總額116，310.58萬(wàn)元，同比增加40.23%。受益于電解鋁價(jià)格持續(xù)上漲，業(yè)績(jī)彈性開(kāi)始顯現(xiàn)：本部第三季度鋁業(yè)績(jī)環(huán)比第二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1717.62萬(wàn)元(第二季度利潤(rùn)總額-7116.74萬(wàn)元)；新疆部分第三季度利潤(rùn)總額56，984.79萬(wàn)元，環(huán)比第二季度增加48.16%，相比前三季度增幅增加7.93個(gè)百分點(diǎn)。

供改和限產(chǎn)季雙因素疊加提振電解鋁價(jià)格。長(zhǎng)江現(xiàn)貨市場(chǎng)A00鋁均價(jià)自8月17日開(kāi)始一直圍繞16200元/噸上下窄幅度波動(dòng)，最低值15850元/噸，最高值16370元/噸。上期所鋁期貨價(jià)格自8月17日以來(lái)，圍繞16500元/噸上下波動(dòng)。我們認(rèn)為，在供改和限產(chǎn)季雙因素疊加影響下，第四季度電解鋁價(jià)格將在目前高位平臺(tái)運(yùn)行，并有望創(chuàng)出新高。公司原料氧化鋁70%需要外部采購(gòu)，受同樣因素影響，氧化鋁價(jià)格也將上漲，會(huì)增加公司電解鋁成本。

風(fēng)險(xiǎn)因素：供給側(cè)改革和環(huán)保政策執(zhí)行不力；無(wú)煙煤、電解鋁價(jià)格下跌；氧化鋁漲價(jià)超預(yù)期。

我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年攤薄后的EPS分別為0.79元、1.25元和1.32元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為12.93倍、8.17倍和7.74倍，維持買入評(píng)級(jí)。中航證券有限公司


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